德弘成本接盘阿里巴巴清仓的高鑫零卖股权一事，近日在成本市集激起千层浪。

看成一家私募股权投资机构，德弘成本为何接盘电商大厂清仓的线下商超控股权？背后蕴涵着怎么的成本运作逻辑？对此，证券时报记者采访多位业内东说念主士，解码这起百亿港元交游下的并购逻辑。

安全边缘较高为并购提供入场时机

本岁首，德弘成本从阿里巴巴手中接盘高鑫零卖控股权，不管在二级市集照旧一级市集，均激勉山地风云。阐述阿里巴巴公告，旗下子公司及New Retail与德弘成本达成重磅交游，以最高约131.38亿港元出售所握高鑫零卖全部股权，占高鑫零卖已刊行股份的78.7%。

拿下高鑫零卖控股权的德弘成本，是一家国际性私募股权投资机构，其董事长刘海峰在业内有着“PE教父”之称，同期还有着演员陈好丈夫这一广为东说念主知的身份。

德弘成本官网这么先容，其中枢团队曾指挥了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务，投资了中国吉祥、蒙牛乳业、海尔、通化东宝、认养一头牛、南孚电板、中粮肉食、圣农发展、恒安集团、百丽国际等多家企业。

刘海峰昭着是“中枢团队”之一。沿着时辰端倪回溯，自1993年起，刘海峰即从事私募股权投资，在摩根士丹利担任董事总司理和亚洲直投部联席左右；2006年转战KKR，曾任KKR天下搭伙东说念主兼大中华区总监；在从KKR下野后，2017年联缔盟友共同创树德弘成本。2019年，德弘成本布告“德弘成本一期”召募完成，金额突出20亿好意思元，加之同期召募的东说念主民币基金，总范围达25亿好意思元，创下其时中国首期基金范围最大的一笔募资。

这次接盘高鑫零卖股权，在上海交通大学上海高档金融学院训导蒋展看来，现时方下商超举座估值处于低位，且商超企业握有较为可不雅的现款等价物，使得该笔交游具备了较高的安全边缘，在一定进程上缩小了投资风险。

2017年，正在进行新零卖策略的阿里巴巴斥资224亿港元入股高鑫零卖，握有36.16%股权，后又于2020年10月追加279.57亿港元，成为高鑫零卖控股推进。不议论分成身分，阿里巴巴投资高鑫零卖的资金突出500亿港元，这次仅作价131亿港元清仓退场。

音书布告前，高鑫零卖二级市集价钱为2.48港元/股，以此为基准，德弘成本该笔收购价每股1.75港元，折价幅度近30%。

一村成本首创搭伙东说念主、董事总司理于彤禁受证券时报记者采访时暗示：“从破钞行业的视角来看，背后有着澄清的逻辑，即现时行业估值处于低位，这为并购提供了贵重的入场时机。”

昨年11月，高鑫零卖发布的限度2024年9月30日的2025财年中期功绩讲述夸耀，讲述期内，公司末端营收347.08亿元东说念主民币，税后溢利1.86亿元，同比加多5.65亿元，末端扭亏为盈。

百亿港元并购下的底层逻辑

“不错看作是一皆具有西方昭着特色的并购案例，控股一家企业，对企业进行钞票整合和业务赋能，从而周转钞票。”谈及德弘成本这次并购，于彤暗示。

私募股权机构的中国式并购，主淌若在现时“退出难”逆境下，机构摄取整合旗下产业链钞票，聚焦某一边界，收购一家上市公司，通过钞票重组末端解围。与之造成对比的是，偏西法的并购基金则多是控股型投资，成为大推进后变身为“司机”，马上掌控全局，主导上市公司的筹画场合。

当今，我国涌现出一批专注于破钞边界的并购基金，诸如德弘成本、信宸成本等。这类并购基金有着破钞行业的并购素养，对收购后怎么校正标的企业、优化完善运营历程，从而末端功绩谨慎增长有着一整套练习的策略。

信宸成本搭伙东说念主王冉旭此前在第三届中国私募股权基金流动性峰会上这么判辨并购基金，财务投资东说念主获得控股权，在企业运作方面领有繁难的权力，这些权力包括企业策略、东说念主事任命、成本结构（包括借钱以及收益分派）等，“并购基金的想法并非是靠‘低买高卖’的成本运作获得收益，而是收购企业后依靠企业成长和成果普及来获赢得报”。

基于此，并购基金醉心的“猎物”有着昭着的特征。记者梳剃头现，骨子操作中符吞并购基金的钞票具有以下特征：行业属性偏传统，比如破钞行业；领有一定的收入范围和体量，业务步地踏实，现款流充沛；估值逻辑要澄清，经常以EBITDA（税息折旧及摊销前利润）或者是P/E（市盈率）等想法进行估值。

“咱们的投资具有单笔投资范围大、呈报踏实、赔本率低，DPI（干预成天职成率）高等特色。”王冉旭说，虽然，单笔投资的呈报不会绝顶夸张，很少有VC赚取10倍以上的情况。

德弘成本董事总司理王玮此前曾经暗示，看成一家以并购为主的基金，德弘成本不会盲目跟风追赛说念，每个行业都要长久握续不断地挖掘，通过高度严谨的守法打听，结合行业专识与基本面分析，从而造成荒谬和潜入的对行业及公司的视力，发现特有的投资契机。

据表现，在德弘成本的投资企业中，约有四分之三的被投企业是第一大或第二大推进，基本上是控股或在公司的惩处当中享有紧要方案权的参与者，作念一个竟然能普及企业空洞运营智商的价值创造者。

入股高鑫零卖能否续写据说？

然则，音书发布后，高鑫零卖股价畅达走低，限度1月14日收盘，高鑫零卖报1.75港元/股，较音书发布前累计下落29.44%，二级市集价钱已与收购价握平。此举昭着是市集对德弘成本入主并不伤风，那么看成中国商超零卖业的新玩家，德弘成本能否续写并购据说？

蒋展禁受记者采访时暗示，并购基金入干线下商超后需要多量的干预，并不仅限于资金层面，更要道的是要潜入念念考畴昔的策略蓄意、怎么进行资源统筹等。比如，在现时电商蓬勃发展、线下商超竞争尖锐化的神色下，怎么实施相反化竞争策略，挖掘出独属于自己的赛说念和业务步地，都在教训着并购基金。

“收购不难，整合不易。并购基金收购传统行业，教训大的是整合智商，在哪些方面大约给一个传统、练习的企业赋能，绝顶是在现时实体经济面对诸多不细目身分的大环境下，这值得不雅察。”广发证券兼并收购部总司理杨常建禁受证券时报记者采访时暗示。

并购基金要助力练习企业末端握续发展，在蒋展看来，要路路线有两条，一是降本增效，通过里面历程优化等普及企业运营成果，必要时不舍弃裁人、拆分钞票和剥离非中枢钞票等，这亦然并购基金在国外被以为是“急躁”的原因所在。二是寻找拓展第二增长弧线，举例捕捉产业链整合契机，收购优质标的，从而作念大范围等。

证券时报记者差异干系德弘成本和高鑫零卖，两边均婉拒了采访。然则，从高鑫零卖本质董事兼CEO沈辉发布的致全体职工的信中不错捕捉到一些要道信息。

沈辉在信中说，德弘成本中枢团队曾经主导过许多国内头部破钞及零卖边界投资名堂，其长久看好公司发展，并与公司在筹画、策略、发展等方面办法高度一致。德弘的投资理念袭取与引诱伙伴互利共赢，创造可握续的长久价值。笃信畴昔其在策略细察、运营成果普及、市集彭胀等给到公司更多素养和撑握。

阐述高鑫零卖此前表现的2025财年中期功绩讲述，承担第二增长弧线的中超业态大润发Super，讲述期内开出30家门店，自我调改后功绩大幅普及，同店销售末端中高单元数增长，将成为高鑫零卖畴昔开店主力。

“对投资机构而言，在投资盛宴的期间向产业整合的期间中，怎么找好自己的定位，找到价值创造的空间，也值得照看。”杨常建说。

蒋展暗示，控股型并购绝非易事，其难度与复杂进程远超多数东说念主的假想。事实上，并购基金需要GP们将“投资东说念主心态”滚动为“筹画者心态”，需要躬身参与到业务中去。

“早期基金在投资策略上可仰仗大数定理，往常来讲，投资10个名堂仅有两三个得胜上市，依然能末端举座盈利。但并购基金则时常需要干预浩荡资金和东说念主力，因此活动前必须三念念此后行。”蒋展说。

德弘成本董事长刘海峰此前曾暗示，赚快钱的期间曾经曩昔了，要达到握续踏实跨周期的投资呈报，需要赚拒绝钱，“跟着市集练习，中国一级市集上更多的投资将向练习市集靠近，通过企业现款流和投后升值来产生呈报将更为繁难，而不是靠市集的贝塔”。

校对：廖胜超鸭脖体育