鸭脖(中国)Yabo·官方网站 - 登录入口同比增长 65.1%-鸭脖(中国)Yabo·官方网站 - 登录入口

文 | 海豚投研鸭脖(中国)Yabo·官方网站 - 登录入口

英伟达 ( NVDA.O ) 北京时分 2 月 27 日凌晨，好意思股盘后发布 2025 财年第四季度财报（胁制 2025 年 1 月），具体施行如下：

1、举座功绩：营收端保合手高增，毛利率不竭回落。本季度$ 英伟达 .US 公司终了营收 393 亿好意思元，同比增长 77.9%。公司收入增长，主要受数据中心业务需求及 Blackwell 出货加多的带动。本季度英伟达终了毛利率（GAAP）73%，低于商场预期（73.4%）。而在 Blackwell 量产爬坡等成分影响下，公司毛利率受到了一定的影响。本季度的净利润 221 亿好意思元，同比飞腾 79.8%，利润端再改革高。

2、核心业务情况：数据中心是功绩最大孝敬项，收入占比普及至 9 成。

1）本季度游戏业务同比下滑 11%。天然本季度出现两位下滑，但仍远好于 AMD（同比下滑 58.8%）。海豚君以为公司本季度游戏业务的下滑，一部分受公司行将推出 RTX50 新品的影响。而在新品推出后，有望带动公司游戏业务的回暖；

2）本季度数据中心业务同比增长 93.3%，主如果由大模子、保举引擎和生成式 AI 的需求激动。业务的增长，收成于云劳动厂商等本钱开支的加多。其中本季度 Blackwell 孝敬了 110 亿好意思元，给公司数据中心业务带来了澄莹的增量。

3、主要财务目标：新品备货加多澄莹，用度率稳步回落。英伟达本季度谋略用度率不竭下滑至 11.9%，收入的增速对消了用度端的加多。公司本季度存货端大幅加多至 101 亿好意思元，主如果受 Blackwell 产物备货的影响，但面前存货占比仍处于相对低位。

4、下季度率领：英伟达忖度 2026 财年第一季度收入 430 亿好意思元（正负 2%），同比增长 65.1%，略好于彭博一致预期 422 亿好意思元；第一季度毛利率 70.6%（正负 0.5%），低于彭博一致预期 72.3%。

海豚君举座不雅点：财报数据一般，率领预期还行

英伟达本季度财报数据普鄙俗通，营收端没能防守住过往 beat 率领 " +20 亿好意思元" 的发达，毛利率也略低于商场预期。天然 Blackwell 为本季度提供了增量，但 GB200 的爬坡情况影响了本季度营收的进一步普及和毛利率的发达。

比较于财报数据，下季度率领还行。公司预期下季度营收 430 亿好意思元，营收率领好于调低后的买方预期（420 亿好意思元近邻）。而受 Blackwell 量产爬坡的影响，公司下季度毛利率将进一步下滑至 70.6%，而况将在 2026 财年上半年不竭承压。

关于英伟达，商场最关爱的是这几个方面：

1）Blackwell 的进展：本季度 Blackwell 终了收入 110 亿好意思元。天然 GB200 爬坡较慢，但 B200 产物出货加多复旧了 Blackwell 系列的收入。由于公司很快将推出 Blackwell Ultra 系列产物，面前处于产物过渡阶段，而Blackwell 信得过的产物周期将主要关爱于 2026 财年下半年；

2）Deepseek 的影响：Deepseek 的低成本战术出现，一定进度影响了商场对英伟达和算力产业链的预期。天然面前 H 系列产物也有较好的性价比，但更好的硬件性能如故能带来促进作用。由于民众 90% 的 AI 开拓者和公司王人用 CUDA，将更容易使用多样主流器具。英伟达显卡和 CUDA 的搭配，将会终了更好的效果，是相对优选的决策。

然而这里要把稳的是，Deep Seek 的经济性会带动哄骗场景爆发性落地，但新需求会侧重推理算力需求。不同于老到算力的扫数把持，推理算力上用户可聘用的鸿沟会更多。

英伟达的估值溢价是行业高 Beta 和业务高壁垒两部分组成。

Deepseek 会带来更高的行业算力需求增长，但可能会影响到英伟达的护城河预期。

3）大厂本钱开支：从最近的大厂数据看，民众核心云劳动巨头（meta、谷歌、微软和亚马逊）的共计本钱开支仍保合手较高的增长。2024 年第四季度的共计本钱开支本季度达到了 795.7 亿好意思元，同比增长 81.6%，并分袂对 2025 年的本钱开支策划有不同幅度的上调。

举座来看，海豚君以为英伟达本季度的财报相对一般，但 Blackwell 的收入和下季度收入率领还可以，但公司也并能没给出更多的亮点。由于云劳动巨头是公司最大的购买方，面前天然仍有着可以的本钱开支预期，但后续仍要合手续关爱具体的变化。

由于公司将在 2026 财年的下半年推出新品，这也将是云劳动巨头采购的重心，各家的本钱开支预期基本呈现 "前低后高" 的趋势。因而，面前仍是公司的产物过渡期，而下一代 Blackwell Ultra 的进展情况将是商场在这期间的主要关爱点。

当下的英伟达，商场更关爱的是，公司关于 2026 天然年的增长预期、Deepseek 对 H20 订单的需求提振情况，电话会纪要海豚君会在长桥 App 上随后发出，忽视重心关爱。

海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：

一、英伟达的业务情况

跟着英伟达数据中心的增长，面前一经成为公司收入中最大的一项，占比达到 9 成。天然游戏业务也在增长，但占比如故被挤压至 1 成以下。

具体业务来看：

1）数据中心业务：是面前最主要的关爱点，其主要产物包括 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云劳动大厂；

2）游戏业务：公司在独显商场依旧处于迥殊地位，面前主要产物是 RTX40 系列，主要客户是游戏玩家和 PC 制造商等；

3）专科可视化和汽车业务：两项业务面前占比较小，王人在 1-2% 支配。其中的专科可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户主要为比亚迪、小鹏、理念念等车企。

二、核心功绩目标

2.1 贸易收入：2025 财年第四季度英伟达公司终了营收 393.3 亿好意思元，同比增长 77.9%。公司本季度收入不竭拉升，主如果收成于下贱数据中心业务高增长的带动。

瞻望 2026 财年第一季度，公司收入将不竭增长。英伟达忖度第一季度收入 430 亿好意思元（正负 2%），同比增长 65.1%，好于彭博一致预期 422 亿好意思元，其中收入的增长主要来自于数据中心业务中 Blackwell 产物出货加多的带动。此前受 GB200 爬坡较慢的影响，商场主流买方将下季度预期调低至 420 亿好意思元支配，本次率领略好于商场预期。

2.2 毛利率（GAAP）： 2025 财年第四季度英伟达终了毛利率（GAAP）73%，略低于彭博一致预期（73.4%）。公司面前毛利率主要受数据中心业务的影响，而本季度 Blackwell 量产爬坡径直影响了公司的毛利率。

公司此前以为 "Blackwell 产物的中永远毛利率仍将达到 75% 近邻"。因此跟着 Blackwell 的量产加快，公司举座毛利率也有望再次回升。而在面前产能爬坡经过中，毛利率将受到一定的影响。

英伟达对 2026 财年第一季度的毛利率预期为 70.6%（正负 0.5%），低于彭博一致预期（72.3%）。在 AI 等需求的带动下，公司毛利率的核心一经从 65% 普及至 70% 以上。公司近期毛利率的回落，是受到 Blackwell 新品备货爬坡的影响。跟着量产提速，公司毛利率有望迎往复升。

2.3 谋略目标情况

1）存货 / 收入：本季度比值 26%，环比普及。公司本季度存货大幅普及至 100.8 亿好意思元，主如果受 Blackwell 产物备货的影响。存货的加多，一定进度上影响了公司的毛利率。由于公司收入端仍在高增长，公司存货占比还处在相对低位。

2）应收帐款 / 收入：本季度比值 59%，有所飞腾。天然公司应收账款合手续加多，但在营收高增的影响下，仍处于较低的位置。

三、核心业务进展

在 AI 等需求的带动下，2025 财年第四季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额不竭扩大，本季度达到了 90.5%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司功绩最报复的一项。

3.1 数据中心业务：2025 财年第四季度英伟达数据中心业求终了营收 355.8 亿好意思元，同比增长 93.3%。数据中心业务是商场的最大关爱点，本季度增长主如果由 Blackwell 产物和 H200 出货增长的激动，主要哄骗于大型话语模子、保举引擎和生成式 AI 哄骗措施的老到和推理。公司本季度数据中心的同比增长是由野心端的需求来激动的。

细分来看：公司数据中心业务入网算收入为 326 亿好意思元，同比增长 116%；辘集收入为 30 亿好意思元，同比下落 9%，公司正在从带有 Infiniban 的微型 NVLink 8 过渡到带有 Spectrum X 的大型 NVLink 72。

Blackwell 本季度带来了 110 亿好意思元的收入，为本季度数据中心业务的增长提供了澄莹增量。天然 GB200 爬坡较慢，但 B200 在一定进度上弥补了 GB200 的影响。

商场面前主要关爱点在于：Blackwell Ultra 的进展以及对 2026 财年下半年功绩的孝敬。而在这之前，H20 等产物急单也在一定进度对公司功绩带来一定的弥补。

由于面前云劳动提供商约占公司数据中心收入一经达到了 50%，因此云劳动的本钱开支对公司数据中心业务有着径直影响。从 meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的本钱开支看，四家公司共计本钱开支本季度达到了 795.7 亿好意思元，同比增长 81.6%。汇注公司数据中心业务 77.9% 的同比增速来看，两者增速相对接近，英伟达在巨头本钱开支中的份额趋于褂讪。巨头本钱开支的合手续加多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。

在 Deepseek 的低成本战术出现后，商场对劳动器大厂的本钱开支产生了顾忌。而从核心厂商近期的疏导来看，4 家核心厂商仍对 2025 年的本钱开销进行了不同幅度的上调，给公司及 AI 产业链带来了复旧。

由于英伟达 GB200 量产爬坡较慢，下搭客户将主要转向于对 Blackwell Ultra 的采购，举座本钱开支将呈现 "前低后高" 的态势。天然 H20 等产物的急单一定进度对上半年功绩进行弥补，但公司在 Blackwell 系列中信得过的产物周期仍将关爱于 2026 财年下半年 Blackwell Ultra 的进展。

3.2 游戏业务：2025 财年第四季度英伟达游戏业求终了营收 25.4 亿好意思元，同比下滑 11.2%。主要因为本季度 Blackwell 和 Ada GPU 的供应有限。

汇注 AMD 的功绩来看，海豚君以为英伟达本季度澄莹获取了更多的商场份额。本季度 AMD 的游戏业务同比下滑 58.8%，仅为 5.63 亿好意思元。而英伟达下滑幅度澄莹好于 AMD，公司仍将获取更多的独显份额。

此外 PC 商场的举座发达，也将对公司的游戏业务产生影响。左证 IDC 最新的数据，2024 年四季度民众 PC 商场出货为 6930 万台，同比增长 3.4%。面前 PC 商场一经插足成立期，由于游戏显卡主要搭载在 PC 上，这将对公司的游戏业务有一定的带四肢用。

而本季度英伟达游戏业务再现下滑，一部分原因是商场在恭候公司将要推出的 RTX50。此前，公司忖度将在 2025 年一季度不竭推出 RTX50 系列的游戏显卡。新品的推出，将带动公司游戏业务的回升，也能进一步带动公司在独显商场份额的加多。

3.3 汽车业务：2025 财年第四季度英伟达汽车业求终了营收 5.7 亿好意思元，同比增长 103%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶平台的激动。

英伟达面前汽车业务中的客户，包含比亚迪、小鹏、理念念、疾驰等主流车企，触及的产物有 Orin 芯片及 Thor 芯片等。跟着自动驾驶渗入率的普及和有关产物升级，公司汽车业务仍将有可以的增长。但由于数据中心等业务的体量更大，汽车业务面前的占比仍不及 2%。在英伟达的功绩中，仍主要关爱于数据中心和游戏业务的发达。

四、主要财务目标

4.1 贸易利润率

2025 财年第四季度英伟达贸易利润率为 61.1%，环比略有回落。天然公司本季度用度率略有下滑，但毛利率的回落仍径直影响到了贸易利润率。

从贸易利润率的组成来分析，具体变化情况：

"贸易利润率 = 毛利率 - 研发用度率 - 销售、行政等用度占比"

1）毛利率：本季度 73%，环比下落 1.6pct。受 Blackwell 新品爬坡等成分影响，公司毛利率有所承压；

2）研发用度率：本季度 9.4%，环比下落 0.3pct。公司研发开销的扫数值有所普及，但由于收入端的快速普及，用度率再次下落；

3）销售、行政等用度占比：本季度 2.5%，环比下落 0.1pct。天然扫数值有普及，但公司销售用度率依然处于较低水位。

公司 2026 财年第一季度谋略用度率领的数值不竭走高至 52 亿好意思元，但比较于收入端的增长，下季度谋略用度率有望不竭保合手在 12% 支配的低位。在收入端高速增长的影响下，用度率处于良性情景。

4.2 净利润（GAAP）率

2025 财年第四季度英伟达净利润 221 亿好意思元鸭脖(中国)Yabo·官方网站 - 登录入口，同比增长 79.8%。本季度净利率为 56.2%，有所普及。本季度收入端的高增长，不竭稀释公司的谋略用度率。天然毛利率有所回落，但净利率一经保合手在 55% 以上的较高水位