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　　投资要点

　　增量资金流入还有空间，春季行情未完。（1）分子端：长债收益率上行表露基本面改善预期上升。一是历史申饬上，地产销售增速、固定财富投资增速等均与十年期国债收益率呈较为显着的正有关；二是节后国债收益率出现显着上行，后续地产销售、固定财富投资、耗尽增速等可能有所回升。（2）流动性：增量资金流入还有空间。一是宏不雅流动性短期保管宽松：率先，外洋对国内宽松制肘有限；其次，国内资金面近期偏紧，一季度仍可能降准降息。二是增量资金流入还有空间：率先，以全A成交额达到2万亿傍边推算，融资可能还有1000亿傍边的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）近似，预计本年春季行情时期陆股通流入可能在900亿傍边；再次，预计新发基金单月依然保管在200-400亿傍边的水平，回升幅度有限；临了，险资等永久资金流入空间仍较大。（3）风险偏好：短期可能不绝偏强。一是市集情谊方针仍处于中性水平：率先，股权风险溢价仍处于高位；其次，除科创50外，广阔指数估值分位数均处于中性水平。二是外部事件对市集情谊有一定扰动。三是短期国内策略不绝撑握风险偏好。

　　科技短期情谊偏高，但并不外热，逶迤后仍是逢低确立的契机。（1）科技短期情谊偏高。一是TMT成交额占比已达46%，出奇2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平；二是TMT成交额占比从30%教养到46%的速率快于前几轮科技行情。（2）科技行情短期并不外热，逶迤后仍是逢低确立契机。一是TMT成交额占比/TMT总市值占比显着低于前几轮科技行情：率先，成长行情中，TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍傍边，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍傍边，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1倍傍边；其次，2024年9月18日于今TMT成交额占比/TMT总市值占比最高在2.2倍，远低于前几轮行情。二是TMT行业轮动还未完成：率先，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　科技仍是干线，短期不绝珍惜逶迤后的科技、可能补涨的成长和耗尽等行业。（1）短期科技仍是干线，耗尽和部分低估值红利也可能补涨。一是短期科技仍可能相对占优：率先，复盘历史，两会前后高景气的行业握续占优，两会后若经济基本面出现较强赞助则顺周期有关行业可能占优；其次，短期东说念主工智能、机器东说念主等产业趋势延续上行握续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱赞助，顺周期相对占优的要求不得志。二是短期耗尽和部分低估值红利行业可能补涨：率先，历史申饬上，春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期施展可能相对偏强；其次，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等耗尽行业涨幅靠后，可能补涨。（2）短期建议不绝逢低确立：一是策略和产业趋势朝上的电子（半导体、耗尽电子）、机械（机器东说念主）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、狡计机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。

　　风险指示：历史申饬异日不一定适用，策略超预期变化，经济赞助不足预期。

正文实践

　　一、还有哪些增量资金？科技是否过热？

（一）春季行情为止了吗？还有哪些增量资金？

1、分子端：长债收益率上行表露基本面改善预期上升

　　长债收益率上行表露基本面改善预期上升。一是历史申饬来看，债市的施展时常一定程度上反应了基本面的预期，地产销售增速、固定财富投资增速均与十债收益率呈较为显着的正有关琢磨，尤其在2020年疫情后节律均趋于一致，即经济预期向好时债市可能走弱。二是节后国债收益率出现显着上行，原因可能在于存单、信用债等多个品种瑕瑜端利差倒挂，2月MLF缩量2000亿元，重迭DR007上探至2.34%傍边的高位，短期内资金面边缘收紧，此外更多是预期经济基本面有所改善，凭证历史申饬，后续地产销售、固定财富投资、耗尽增速等可能有所回升，基本面回暖预期较强。

　　2、流动性：增量资金流入还有空间

　　宏不雅流动性短期保管宽松。一是外洋方面：率先近期好意思国经济、作事、通胀数据均出现一定程度回升，同期加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短期降息的节律，CME预测3月暂停降息的概率接近100%，但最快可能于6月再度降息；其次受好意思国债务担忧等的影响好意思元指数走势依然偏弱，外洋对国内宽松制肘有限。二是国内方面，资金面近期偏垂死，2月MLF缩量2000亿元，且央行公开市集操作回收流动性出奇11000亿元，重迭在税期、政府债放量的环境下，货币策略进一步宽松的要紧性上升，一季度降准降息的预期仍较强。

　　增量资金流入还有空间。（1）融资方面：通过总结分析推算，若本轮行情中全A成交额为2万亿，则对应融资可能净流入1972亿，1月13日于今仍是流入971亿，则剩余1000亿元傍边的流入空间。（2）外资方面：比照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有显着上升趋势，幅度一般在60%-80%傍边，对照时期陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受俄乌冲突爆发等利空事件影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）近似，故预计本年行情时期陆股通日均流入50亿元，总流入范围约在900亿元傍边。（3）新发基金方面：率先，比照2019年中枢财富行情来看，基金份额的增长可区分为三个阶段，起步期（行情缓慢开启，新发基金份额小幅增长，约握续1年傍边）、逶迤期（行东说念主情临短期逶迤，新发基金份额回落，约握续2个月傍边）、爆发期（行情在基本面细目性改善下迎来爆发，新发基金份额获大幅教养，约握续半年傍边）；其次，旧年12月于今单月新缔造偏股型基金份额保管在100-300亿份傍边，呈现平稳加多态势，预计后续新发基金单月依然保管在200-400亿傍边的水平，低位可能有所回升，但回升幅度有限。（4）险资等永久资金流入空间仍较大。率先近期国新办建议对于买卖保障资金，力求大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，凭证往年数据后线性外推，可得2025年至2030年时期，年均的潜在险资潜在入市资金约在900至1100亿元傍边，举座新增范围可能在5000亿元至7000亿元傍边；其次比照2015年牛市，险资投资股票和证券的比例上升幅度约为6.7个百分点，假定本轮牛市上升6.7-10pcts，并以2024Q3保障资金愚弄余额321512亿元狡计，则增量资金范围约为2万亿至3.5万亿傍边。

　　3、风险偏好：短期可能不绝偏强

　　风险偏好短期可能不绝偏强。（1）市集情谊方针仍处于中性水平。一是股权风险溢价来看，债市近期出现一定逶迤，ERP短期回调至3.5%，较前期4.0%傍边的高位显着着落，权利市集情谊仍在改善，股市相对债券的性价比依然较高。二是估值来看，除科创50外广阔指数估值分位数均处于中性水平：现时仅科创50PE分位数（2005年起，下同）接近100%，但创业板指估值分位数仅为17.5%，处于极低位，其余指数如全A、上证等PE分位数均在50%傍边的中性位置，市集情谊并未过热。（2）特朗普可能对墨西哥等进一步加征关税对市集风险偏好有一定扰动。一是近期特朗普暗示，好意思国将从4月2日起对入口自墨西哥的商品和入口自加拿大的非动力类商品征收25%的关税，并胁迫对欧盟商品征收25%关税，同期欧洲多国带领东说念主也在不同场面发声，暗示淌若好意思国加征关税，欧盟将作念出反制顺序给以回复，短期地缘风险可能加重。二是成本市集来看，短期内纳指、说念指均出现大幅回调，避险情谊主导下年头于今黄金价钱握续上升，贸易摩擦对群众风险偏好存在一定扰动，同期可能导致欧盟和好意思国经济萎缩，进一步推高通胀压力。（3）短期国内宽松策略可能进一步出台和落实对风险偏好仍有撑握。一是各地政府促耗尽策略举措延续落地：山东省政府印发《对于提振耗尽的履行有盘算》，通过盘算举办促耗尽动作、披发耗尽券、扩大“两新”补贴范围等款式扩大需求；青海省商务厅印发《青海省商务规模2025年提振耗尽专项步履有盘算》，要点针对教养服务耗尽、数字耗尽、绿色耗尽等标的作念出经营，力求杀青全省社会耗尽品零卖总和增长5%以上等促耗尽任务宗旨等。二是民营经济方面，多部门策略加快落地，举例尽快更正出台新版市集准入负面清单、握续激动国度关键科研基础方法等向民营企业平正盛开、支握民营企业积极参与“两重”建设和“两新”责任，均有望放肆推动民营企业自主翻新、转型发展，对市集情谊有一定撑握作用。

（二）科技短期情谊偏高，但并不外热

1、科技短期情谊偏高

　　科技短期情谊偏高。（1）TMT成交额占比已达46%，出奇2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平。（2）成交额占比教养速率快于历史同期：与过往的科技产业周期比较，本轮TMT成交额占比的教养速率更快。举例，2010-2015年从19%教养至32%，用了约4年时刻；而本轮TMT成交额占比从30%教养到46%的速率快于前几轮科技行情。

　　2、科技行情短期并不外热，逶迤后仍是逢低确立契机

　　TMT成交额占比/TMT总市值占比显着低于前几轮科技行情。（1）大科技行情中，TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2-3.4倍傍边。通过对比TMT、医药、新动力等行业成交额占比/总市值占比数据来看：成长行情中，电新、TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍傍边，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍傍边。而本轮（从2024年9月18日运转）TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2倍，远低于前几轮行情。（2）TMT行业轮动还未完成：率先，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　二、行业确立：科技仍是干线，珍惜补涨的成长和蓝筹

（一）短期科技仍是干线，耗尽和部分低估值红利也可能补涨

　　科技短期仍可能相对占优。复盘历史，两会前后高景气的行业握续占优，两会后若经济基本面出现较强赞助则顺周期有关行业可能占优。通过复盘2013年-2024年两会时期及两会后一个月内行业施展，不错发现：（1）两会前后高景气的行业握续占优，如2016年、2018年、2023年电子、传媒、狡计机、通讯等高景气行业在两会时期和两会后一个月涨幅居前。2024年受大盘影响，周期等红利财富施展强势，固然科技行业举座施展一般，但低空经济、算力等超前布局的异日产业走出独处行情。（2）两会后若经济基本面出现较强赞助则顺周期有关行业可能占优，如2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年两会后一个月内，房地产、建材、建筑、电力及公用管事、煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、基础化工等红利顺周期行业屡次过问涨幅前五名。另外，淌若短期东说念主工智能、机器东说念主等产业趋势延续上行握续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱赞助，顺周期相对占优的要求不得志，仍以产业趋势朝上的行业为主，比如2018年、2020年和2023年两会后一个月内，狡计机、传媒、电子和通讯等科技行业过问涨幅前五名。

　　短期耗尽和部分低估值红利行业可能补涨。通过复盘4次春季行情前期、后期行业涨跌幅情况，不错发现春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期施展可能相对偏强，分析数据来看：2011年和2024年，春季行情前期涨幅靠后的行业像房地产、银行等行业在春季行情后半期过问涨幅前五。2015年春季行情前期涨幅靠后食物饮料等耗尽行业在春季行情后半期过问涨幅前五。后续瞻望来看，通过整理本轮春季行情以来各行业的涨跌幅情况发现，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等耗尽行业涨幅靠后，可能补涨。

　　（二）短期不绝珍惜逶迤后的科技、可能补涨的成长和耗尽等行业

　　逢低确立策略和产业趋势朝上的电子、机械、传媒、通讯、狡计机。（1）电子：耗尽电子方面，2024年耗尽电子行业资格去库存后，结尾需求渐渐复苏，2025年有望在AI赋能下带动耗尽电子结尾翻新，同期重迭以旧换新策略推动，行业结尾需求有望握续增长。半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能狡计、5G通讯和智能汽车等新兴规模的需求推动了市集回暖，2024年12月中国半导体销售额为155.3亿好意思元。（2）机器东说念主：东说念主形机器东说念主催化频出，如FigureAI发布VLA大模子Helix，仅用500小时机器东说念主数据集即杀青家庭场景泛化智商，异日跟着AI技能出奇与产业链协同，机器东说念主有望在工业、服务等规模加快浸透，异日增长后劲雄伟，行业成长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多产业头部公司陆续接入Deepseek，握续推动“AI+ ”应用加快落地。Apple Intelligence 预计4 月登陆国行 ios 斥地，阿里、百度等均参与集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，国内策略支握和自主可控需求加快国产算力产业链的发展，受到AI、云狡计等技能发展的推动，算力需求握续增长，行业远景宽敞，企业有望从算力需求的增长中受益。（5）狡计机：智能驾驶方面，技能打破带来的成本缩小和性能教养，市集对高阶智驾需求快速增长，推动有关企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。

　　逢低确立基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。（1）电新：风电方面，2024年12月中国发电新增斥地容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门厚爱发布《新式储能制造业高质料发展步履有盘算》，策略利好下重迭外洋需求驱动，储能行业有望迎来新发展。（2）医药：节后好意思股AI医疗标的股份Tempus AI强势飞腾重迭过国内Deepseek情谊带动，催动国内AI医疗有关标的公司股价快速上行。策略端来看，国度出台一系列策略饱读动AI在医疗规模的应用，“AI+医疗”应用加快落地。另外，近期《对于完善药品价钱变成机制的认识（征求认识稿）》、《对于医保支付翻新药高质料发展的多少顺序》第二轮征求认识稿流出，支握翻新药行业高质料发展，策略边缘改善显着，珍惜翻新药板块估值赞助。（3）商贸和社服：从各地处所两会政府责任诠释来看，扩内需及促耗尽是2025年经济责任的中枢任务之一。跟着耗尽券、以旧换新、国补等刺激耗尽策略频出，预计将进一步提振耗尽市集。（4）券商：一是证监会发布《对于成本市集作念好金融“五篇大著述”的履行认识》，建议成本市集服求实体经济的具体举措，有望提振券买卖务；二是2025年2月28日两市成交额已达1.9万亿傍边，2024年9.24行情后带动市集往来额加多，市集情谊回升下券商估值可能有教养。

　　三、风险指示

1.历史申饬异日不一定适用：文中有关复盘具有历史局限性，不同期期的市集要求、行业趋势和群众经济环境的变化会对投财富生不同的影响，往日的施展仅供参考。

　　2.策略超预期变化：经济策略受宏不雅环境、突发事件、国际琢磨的影响可能超预期八成不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济赞助不足预期：受外部过问、贸易争端、当然灾害或其他不行预测的要素，经济赞助程度可能有所波动亚搏体育网，从而影响当下分析框架下的投资决策。