金牌厨柜家居科技股份有限公司
关连债券 2025 年追踪评级讲述
中鹏信评【2025】追踪第【356】号 01
信用评级讲述声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径镇定、客不雅、公平的关联关系。
本评级机构与评级从业东谈主员已本质尽责访谒义务，有充分原理保证所出具的评级讲述革职了真确、客不雅、
公平原则，但分歧评级对象过火关连方提供或已老成对外公布信息的正当性、真确性、准确性和齐全性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级范例和作事法子对评级驱散作出镇定判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体认识，不算作购买、出售、合手有任何证券的
淡薄。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级讲述及评级驱散而导致的任何耗损负责。
本次评级驱散自本评级讲述所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时候变更信用评级。本评级机构请示报
告使用者应实时登陆本公司网站关怀被评证券信用评级的变化情况。
本评级讲述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予评级公约商定外，
未经本评级机构书面高兴，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级驱散 评级不雅点
本次等第的评定是议论到：金牌厨柜家居科技股份有限公司（以下
本次评级 前次评级
简称“金牌家居”或“公司”，股票代码“603180.SH”）为国内定
主体信用等第 AA AA 制家居知名企业，2024 年公司合手续鼓励零卖渠谈变革、深度赋能品
评级斟酌 贯通 贯通 牌装企以及拓展国际市集，对“四驾马车（零卖、家装、精装、海
金 23 转债 AA AA 外）”业务策略进行全面迭代升级，具有较强的市集竞争上风，同
时延续强化业务风险料理，营收较为恰当，业务获现才略仍较好；
同期中证鹏元也关怀到，受行业阶段性调理、竞争加重等影响，公
司功绩靠近阶段性承压，在当下市集环境下，筹商及在建产能或面
临一定的产能消化压力。
公司主要财务数据及贪图（单元：亿元）
评级日历 风光 2025.3 2024 2023 2022
总钞票 60.38 63.72 59.73 48.64
总债务 16.22 16.86 16.14 8.68
营业收入 5.87 34.75 36.45 35.53
净利润 0.32 1.93 2.90 2.73
筹划行径现款流净额 -4.16 3.82 6.44 2.47
净债务/EBITDA -- -0.61 -1.04 -1.18
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.42 19.21 214.66
总债务/总成本 36.25% 37.43% 36.76% 25.00%
FFO/净债务 -- -69.04% -58.74% -49.01%
EBITDA 利润率 -- 11.17% 12.63% 11.92%
总钞票讲演率 -- 3.51% 5.64% 6.30%
速动比率 0.95 0.96 1.05 0.79
现款短期债务比 1.75 2.27 2.60 1.71
连接方式 销售毛利率 29.96% 28.68% 29.58% 29.46%
钞票欠债率 52.76% 55.76% 53.50% 46.50%
注：2022-2024 年净债务/EBITDA、FFO/净债务贪图为负，系净债务为负。
风光负责东谈主：王钰 而已着手：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
wangyu@cspengyuan.com 整理
风光组成员：秦方琴
qinfq@cspengyuan.com
评级总监：
连接电话：0755-82872897
正面
? 算作定制家居知名企业，2024 年公司合手续鼓励零卖渠谈变革、深度赋能品牌装企以及拓展国际市集，仍具有较强的市
场竞争上风。公司产品掩饰合座厨柜、合座衣柜、木门、卫阳、智能家居、软装居品配套品等全屋领域，厨柜及定制
产品在国内具有较好的品牌知名度。2024 年公司全面鼓励策略筹商的系统优化，对“四驾马车（零卖、家装、精装、
国际）”业务策略进行全面迭代升级，家装业务及国际业求收尾较快增长，大量业务合座保合手贯通，在行业需求合座
收缩的配景下，2024 年公司营收合座较为恰当。
? 公司延续进行业务风险料理，主营业务获现才略仍较好，现款类钞票满盈。2024 年公司大量业务收入占主营业务收入
比重小幅擢升，公司大量业务以工程代理商算作安全樊篱，以进行风险约束。同期公司优化尾部经销商以及改制直营
门店以造反市集风险。公司业务模式以以销定产、先款后货为主，获现才略较强，现款类钞票满盈，靠近的债务压力
不大。
关怀
? 行业进入调理阶段，存量竞争压缩盈利空间，功绩靠近一定阶段性压力。定制家居需求受外部不利环境等影响，行业
进入调理阶段；存量市集竞争下，“以价换量”、“市集下千里”等营销策略压缩盈利空间，2024 年定制居品行业多量
上市公司出现营收与利润的负增长，功绩靠近一定阶段性压力。
? 公司在建（含筹商）产能或靠近一定的产能消化风险及成本支拨压力。“金 23 转债”的募投风光于 2023 年开动投产，
仍处于产能爬坡阶段，其面向的西部市集仍待进一步开拓，且公司在建（含筹商）产能较多，需关怀行业需求承压对
公司新增产能带来的消化压力，同期公司部分在建（含筹商）产能风光尚需一定的成本插足。
异日斟酌
? 中证鹏元予以公司贯通的信用评级斟酌。咱们觉得公司在定制家居领域具有一定知名度与最初上风，频年合手续构建以
“零卖、家装、精装、国际”四伟业务增长策略矩阵，加大渠谈变革、多品类布局及国际市集拓展，仍具有较强的市
场竞争力，且业务获现才略较好，债务压力不大。
同行比拟（单元：亿元）
贪图 金牌家居 欧派家居 索菲亚 志邦家居 好莱客 我乐家居 皮阿诺
总钞票 63.72 352.25 163.72 67.15 47.59 25.02 15.36
营业收入 34.75 189.25 104.94 52.58 19.10 14.32 8.86
净利润 1.93 26.03 14.33 3.85 0.81 1.21 -3.78
销售毛利率 28.68% 35.91% 35.43% 36.27% 33.41% 46.32% 24.28%
时候用度率 24.03% 20.98% 20.66% 26.59% 28.68% 36.61% 24.50%
钞票欠债率 55.76% 45.89% 52.57% 49.38% 34.27% 51.40% 39.35%
大量业务占比 35.76% 16.09% 12.59% 32.02% 12.99% 11.17% 42.22%
注：以上各贪图均为 2024 年数据。
而已着手：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部独特支合手评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已露出于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及驱散
评分要素 贪图 评分等第 评分要素 贪图 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 8/9
行业&筹划风险情景 5/7 杠杆情景 9/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 4/5 盈利情景 中
筹划情景 5/7 流动性情景 6/7
业务情景评估驱散 5/7 财务情景评估驱散 8/9
ESG 成分 0
调理成分 首要独特事项 0
补充调理 0
个体信用情景 aa
外部独特支合手 0
主体信用等第 AA
注：各贪图得分越高，暗意进展越好。
本次追踪债券粗略
债券简称 刊行鸿沟（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
金 23 转债 7.70 7.69992 2024-6-27 2029-4-17
一、 债券召募资金使用情况
公司于2023年4月刊行6年期7.70亿元可蜿蜒公司债券（以下简称“本期债券”），扣除刊行用度后，
召募资金用于投资金牌西部物联网智造基地风光（一期风光）。限制2024年末，公司使用闲置召募资金
购买结构性进款未到期本金余额为1.70亿元，限制2025年3月末，本期债券召募资金专项账户活期余额为
二、 刊行主体粗略
追踪期内，公司称号、控股股东及骨子约束东谈主均未发生变化。限制2025年3月末，本期债券累计转股
转股价为39.57元/股，经转股价调理，现在最新转股价为38.03元/股，公司股票2025年6月17日收盘价为
限制2025年3月末，公司第一大股东厦门市建潘集团有限公司（以下简称“建潘集团”）合手有公司
公司的骨子约束东谈主，公司股权结构图详见附录二。
限制2025年5月10日，公司控股股东建潘集团、一致行动东谈主温建怀先生与潘孝贞先生已质押公司股份
数目区别为2,739.93万股、851.70万股、496.80万股，区别占各自合手有股份数的42.50%、47.19%、46.16%，
控股股东及一致行动东谈主臆想已质押数目占公司总股本的比重为26.50%。2025年3月末公司前十大股东合手股
明细如下表所示。
表1 限制 2025 年 3 月末公司前十大股东明细
股东称号 合手股比例 合手股总额（万股）
厦门市建潘集团有限公司 41.52% 6,404.43
温建怀 11.70% 1,804.98
潘孝贞 6.98% 1,076.14
温建北 3.09% 475.91
潘好意思玲 2.47% 380.52
中国民生银行股份有限公司－光大保德信信用添益债券型证券投资基金 1.40% 216.57
潘宜琴 1.29% 198.31
温建河 1.28% 198.00
中国银行股份有限公司－博时浮滥创新夹杂型证券投资基金 0.93% 142.88
寰球社保基金一零三组合 0.91% 140.25
臆想 71.57% 11,037.98
注：公司股东中温建怀、潘孝贞为公司一致行动东谈主，臆想合手有建潘集团 98.50%股权。温建怀与温建北、温建河为昆季关系，
潘孝贞和潘宜琴为兄妹关系，潘好意思玲为潘孝贞侄女。
而已着手：公司 2025 年第一季度讲述，中证鹏元整理
均较小；期末公司紧迫子公司为江苏金牌厨柜有限公司（以下简称“江苏金牌”），其领有江苏坐蓐基
地。
表2 限制 2024 年末公司主要子公司业务及财务进展（单元：亿元）
公司称号 主营业务 注册成本 总钞票 营业收入 净利润
江苏金牌 厨柜、衣柜、木门等坐蓐及销售 1.30 14.36 10.61 0.45
而已着手：公司 2024 年年度讲述，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济平定进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策合手续发力、靠前发力，效率冉冉解析。坐蓐需求延续复原，结构有所分
化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，浮滥超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际进出情景细腻，市集活力信心增强。二季
度外部地方严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能蜿蜒，灵验需求不及，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步
扩内需尤其是提振浮滥，效用稳劳动、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细则性应答多样不确
定性。二季度货币政策延续保管约束宽松，保合手流动性充裕，推动通胀温文回升，延续贯通股市楼市，
设立新式政策性金融器具，支合手科技创新、扩大浮滥、贯通外贸等。财政政策合手续用劲、愈加过劲，财
政刺激有望加码，加多刊行超恒久卓越国债，支合手“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用
作风光成本金范围，同期鼓励财税体制改进。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，合手续用劲推
动房地产市集止跌回稳。科技创新、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更纵脱度促进浮滥、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应答外部环境的不
细则性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
定制家居受外部不利环境等影响，行业进入调理阶段；存量竞争下，一站式浮滥模式成为主流，企
业发力布局“全品类”、治装渠谈，以期获取结构性增长契机，但短期大师业盈利才略放松
定制家居行业具备后地产周期和浮滥品双重属性，外部不利环境等使得行业承压较大。2022年以来
国内住宅新开工面积大幅减少的影响合手续向后端传递，2024年住宅完满面积跌幅达到积年之最，诚然受
各项刺激政策影响住宅销售面积跌幅延续收窄，但房地产行业仍未走出低迷状态。同期，从社会浮滥品
零卖总额数据来看，2023年以来居品类零卖额虽保管增长，但增幅不大，2023年和2024年区别同比增长
“市集下千里”等营销策略成主流，浮滥左迁趋势下提振浮滥效率仍有待不雅察。就定制家居行业而言，在
新址增量市蚁合手续收缩的配景下，2024年国内A股主要上市公司营业收入均出现了下滑，跌幅最高达
局，并加大“优惠套餐”推出力度，并但愿借“国补”政策扩大客群掩饰，行业盈利才略放松，多量国
内A股主要上市公司净利润跌幅逾越营收跌幅，部分企业跌幅逾越100%。
图1 我国住宅建立销售情况 图2 上市定制家居企业功绩压力加大
而已着手：Wind，中证鹏元整理 注：尚品宅配、顶固集创、皮阿诺 2024 年净利润跌幅
骨子逾越 100%。
而已着手：Wind，中证鹏元整理
渠谈层面上，行业合手续布局治装渠谈，家装公司成为定制家居行业紧迫的流量接口。诚然面前合座
需求在合手续收缩，但定制家居行业的靠拢度仍然较低，“治装”创新能否带来结构性增长和新一轮行业
洗牌，仍有待进一步不雅察。
四、 筹划与竞争
公司主营业务仍为合座厨柜、合座衣柜和定制木门等全屋定制居品产品的研发、遐想、坐蓐、销售、
装配及售后等合座服务。2024年定制家居行业需求疲弱，在此配景下公司营业收入同比下落4.68%，增速
初次为负；2025年一季度下行趋势扩大，同比增速为-8.35%。2024年公司毛利率基本保管贯通，但受大
宗业务主要采取代理商模式影响，毛利率水平弱于行业平均水平。
表3 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
风光
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
合座厨柜 3.22 56.32% 28.90% 20.25 59.88% 26.60% 22.32 62.95% 29.22%
合座衣柜 2.06 35.97% 31.21% 10.59 31.31% 33.04% 10.44 29.45% 29.70%
木门 0.36 6.37% 8.07% 2.50 7.40% 7.65% 2.46 6.93% 7.22%
其他 0.08 1.34% 22.27% 0.48 1.41% 22.05% 0.24 0.68% 22.57%
臆想 5.73 100.00% 28.31% 33.81 100.00% 27.15% 35.46 100.00% 27.80%
而已着手：公司 2023-2024 年年度讲述、2025 年一季度筹划数据公告，中证鹏元整理
在行业需求悔悟的配景下，2024年公司主要渠谈经销渠谈门店收入有所下滑，公司延续加大渠谈变
革和多品类布局造反风险，通过拓展业务范畴保管大量业务收入，同期国际市集的拓展对冲了部分下行
压力，但公司营收鸿沟仍较旧年同期有所下落，合座较为恰当
滑。
表4 公司主营业务收入分销售模式情况（单元：亿元）
风光
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
经销店 3.06 53.45% 37.33% 17.56 51.94% 36.31% 18.81 53.05% 35.40%
直营店 -- -- -- 0.10 0.30% 49.34% 0.96 2.71% 51.29%
大量业务 1.87 32.60% 12.93% 12.42 36.74% 14.00% 12.76 35.99% 15.41%
境外 0.74 12.88% 30.44% 3.35 9.91% 27.35% 2.74 7.72% 24.65%
其他 0.06 1.07% 21.19% 0.37 1.11% 26.08% 0.19 0.53% 32.69%
臆想 5.73 100.00% 28.31% 33.81 100.00% 27.15% 35.46 100.00% 27.80%
而已着手：公司 2023-2024 年年度讲述、2025 年一季度筹划数据公告，中证鹏元整理
经销模式下，门店数目是收入的紧迫相沿。2024年末公司门店数臆想达3,886家，在行业内名次靠前，
在行业上市公司中处于中上水平，但往常门店合座净减少23家，主如果面前行业需求承压，导致存量门
店功绩靠近压力，公司优化尾部经销商以及改制直营门店所致，同期跟着公司人人居策略合手续鼓励，公
司将原有单品类门店店态调理为多品类或家居馆；其中金牌厨柜门店数目调理最明显。频年公司发力整
装渠谈并自拓品牌，金牌厨柜治装馆、阳台卫浴、金牌木门等门店数目有增无减，为公司治装、家装等
收入提供相沿。
在渠谈料理上，2024年公司对“四驾马车（零卖、家装、精装、国际）”业务策略进行全面迭代升
级，全面鼓励新零卖1401策略落地，领导经销商打造“家装、拎包、局改、线上营销”等多线战争力，推
动一城多商多渠谈布局；自主建立以零卖家装、治装以及家装直供三位一体的家装渠谈业务矩阵，不停
擢升与头部/腰部装企掩饰率，2024年家装渠谈功绩同比增长约40%；基于此，在行业需求合座收缩的背
景下，2024年以来公司经销渠谈营收下滑幅度不大。
表5 公司 2023-2024 年不同品牌门店数一览（单元：家）
年份 门店类型 期初数目 时候新开 时候关闭 时候净加多 期末数目
经销店 3,891 393 398 -5 3,886
其中：金牌厨柜 1,709 41 154 -113 1,596
金牌衣柜 1,152 52 109 -57 1,095
金牌木门 660 125 64 61 721
阳台卫浴 89 38 17 21 110
玛尼欧（厨电品
牌）
直营店 18 0 18 -18 0
臆想 3,909 393 416 -23 3,886
经销店 3,706 591 406 185 3,891
其中：金牌厨柜 1,769 155 215 -60 1,709
金牌衣柜 1,091 187 126 61 1,152
金牌木门 561 146 65 81 660
阳台卫浴 74 15 0 15 89
玛尼欧（厨电品
牌）
直营店 23 0 5 -5 18
臆想 3,729 591 411 180 3,909
注：（1）上表中门店统计包含在建店，店态包含专卖店、详细店、家居馆以及专区；（2）公司门店变动主如果优化尾部
经销商及店态调理升级所致。
而已着手：公司 2023-2024 年年度讲述，中证鹏元整理
在大量业务模式方面，公司仍主要通过工程代理商连续公司大量业务，公司进行坐蓐并将坐蓐产品
销售给工程代理商，并与其结算，由工程代理商实施风光装配落地等后续服务，因此公司开展的大量业
务风险较低。在业务拓展上，公司延续依托厨柜品牌上风，冉冉将木门、厨电等品类带入精装集采，积
极布局保险安堵、城投城建等新渠谈。2024年，大量业务照旧公司紧迫的收入着手，收尾收入12.42亿元，
同比小幅下滑2.64%，且大量业务毛利率以代理商模式落地因此相对较低。
国际渠谈拓展方面，公司延续之前的拓客想路及录用保险逻辑，通过“智造才略+原土化服务+品牌
影响力”的三维驱动，收尾公司国际业务营收保合手细腻增势，2024公司国际业务营收同比增长22.34%
公司四大坐蓐基地产能满盈且产地溜达较广，2024年以来风光投资放缓，需关怀行业需求承压对公
司在建（含筹商）产能带来的消化压力，同期部分风光需自筹资金鸿沟较大，尚需一定的成本插足
公司现在领有厦门、泗阳、成王人及泰国四大坐蓐基地，各基地均有多品类坐蓐才略，面向不同区域
市集，公司产能满盈且产地溜达较广。限制2024年末，公司主要在建风光（含筹商）包括红安坐蓐基地、
成王人工场、泰国基地等风光，其中：（1）成王人工场为本期债券募投风光，于2023年10月开动试投产，目
前处于产能爬坡阶段，2024年景王人金牌厨柜家居科技有限公司收尾营业收入3.91亿元，其发射的西部市集
仍待进一步开拓；（2）红安坐蓐基地为2023年新增筹商风光，已于2025年开动投建；（3）泰国基地厂
房地勘风光属于2024年新筹商的泰国（罗勇府）基地风光，主要系原通过厂房租借方式在泰国设立的北
揽府工场已无法知足国际市集需求及厂房租借存在不细则性，泰国（罗勇府）基地贪图总投资不逾越7.00
亿元，风光将分批插足建立，现在一期一阶段已于2025年3月开动插足建立。同期，2025年1月，公司根
据市集需求情况以及议论到成王人基地已建成投产、红安基地筹建中，将同安四期风光3#、6#厂房建立预
计达到可使用状态的日历由2024年12月31日调理至2026年12月31日。综上，受行业需求及外部不利环境
等影响，2024年以来公司风光投资程度放缓。在议论关连风光扣除使用召募资金后，2024年末主要在建
风光尚需以自有资金插足，公司靠近一定的成人道开支。
表6 限制 2024 年末公司主要在建风光情况（单元：万元）
风光称号 预算数 累计插足 累计插足占预算比例 资金着手
厦门同安二期风光 8,055.60 7,226.68 89.71% 召募、自筹
厦门同安四期风光 27,495.52 22,153.14 80.57% 召募、自筹
江苏泗阳一、二期风光 17,475.00 15,725.75 89.99% 自筹
江苏泗阳三期风光 45,000.00 11,074.50 24.61% 自筹
四川成王人工场 68,863.14 63,540.02 92.27% 召募、自筹
湖北红安坐蓐基地风光 80,000.00 328.00 0.41% 自筹
泰国基地厂房地勘风光 6,250.00 128.75 2.06% 自筹
马来西亚卫星工场建立风光 3,825.00 915.32 23.93% 自筹
臆想 256,964.26 121,092.16 - -
注：（1）四川成王人工场预算数较最初预算数减少主要系扣除了机器开采部分预算所致；（2）厦门同安四期风光预算数较
上期有所减少主要系扣除了机器开采部分预算所致。
而已着手：公司 2024 年年报、公司提供，中证鹏元整理
产销方面，2024年公司合座厨柜、木门的产销量均出现下滑，合座衣柜的产、销量小幅增长，产销
率保管在100%傍边；同期末公司存货账面价值4.75亿元，同比减少4.61%。但受行业需求收缩及市集竞争
加重等成分影响，公司筹商及在建产能或靠近一定的产能消化压力，需合手续关怀下流需求变化，调理投
资程度及筹商落地情况。
表7 2024 年公司主要产品产销量情况
坐蓐 销售量比上年增减 库存 库存量比上年增减
主要产品 坐蓐量比上年增减 销售量
量 量
合座橱柜（套） 637,734 -9.72% 642,145 -9.44% 25,815 -14.59%
合座衣柜（套） 371,216 3.04% 368,553 3.16% 7,177 58.99%
木门（樘） 311,040 -7.28% 314,369 -4.23% 4,949 -40.22%
而已着手：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
幸免对单个供应商的依赖
材料是公司成本的主要组成，2024年占比超80%，材料采购价钱的变动对公司坐蓐成本将产生较大影
响，但以销定产的坐蓐模式故意于合理安排采购贪图，提高营运资金使用效率。分品种看，材料以板材、
台板和五金配件为主，2024年以来板材、五金价钱波动下行，一定程度缓解公司成本压力。公司与主要
供应商建立了策略勾通关系，通过刚烈年度框架公约，字据骨子需要下订单。结算方面，平淡选拔先收
货后付款的结算方式，按月结算，以电汇或承兑汇票支付，供应商一般会予以公司1-3个月傍边的信用期。
公司及格供应商数目较多，2024年前五名供应商采购额占年度采购总额的比例为19.89%，供应商靠拢度
较低，能灵验幸免对单个供应商的依赖。
表8 公司主营业务成本组成情况（单元：亿元）
风光
金额 占比 金额 占比
材料 19.81 80.40% 20.96 81.85%
东谈主工 2.49 10.09% 2.47 9.66%
用度 2.34 9.51% 2.17 8.49%
臆想 24.63 100.00% 25.60 100.00%
而已着手：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理
此外，2024年公司延续通过股权转让、股权投资基金等方式对外开展投资，包括重庆啄木鸟汇聚科
技有限公司（线上家庭维修服务平台公司）股权、远孚物流集团有限公司（供应链平台，物流服务）股
权，投资金额臆想0.48亿元，波及产业链荆棘游，故意于公司在产业链的进一步蔓延布局。2024年公司相
关职权投资在合手只怕候取得的种种收益 2臆想746.36万元，较上期小幅加多。限制2024年末公司关连投资
明细见下表。
表9 限制 2024 年末公司产业链关连投资明细（单元：万元）
企业称号 主营业务 入账科目 账面价值
福建远孚易居科技有限公司 家居建材的供应链与物流料理 恒久股权投资 459.36
厦门融技精密科技有限公司 智能卫浴、智能马桶等产品的坐蓐制造 恒久股权投资 3,068.00
厦门市得尔好意思卫浴有限公司 龙头、花洒等厨卫产品的坐蓐制造 恒久股权投资 2,126.74
玛格家居股份有限公司 定制家居 其他职权器具投资 5,000.00
江苏吉福新材料股份有限公司 江苏坐蓐供应链企业，中枢供应商之一 其他职权器具投资 3,309.57
深圳聚悠米实业有限公司 建筑工程服务、线上家装搞定有贪图等 其他职权器具投资 1,064.52
珠海崇简企业料理合股企业（有 投资基金，要点不仅建筑科技、工业物联
其他非流动金融钞票 4,076.74
限合股） 网等新兴行业
安徽弗仕通实业有限公司 建材坐蓐销售 其他非流动金融钞票 450.00
深圳市德韬汇鑫天神投资合股企
创业投资，聚焦智能家居、智能制造领域 其他非流动金融钞票 3,612.04
业（有限合股）
宁波轻好意思电器科技有限公司 清水产品的坐蓐制造 其他非流动金融钞票 1,000.00
Collov,Inc. 室内遐想 其他非流动金融钞票 2,875.36
WoodpeckerInternationallNC 线上家庭维修服务平台公司 其他非流动金融钞票 2,298.40
远孚物流集团有限公司 总部上海，供应链平台，提供物流服务 其他非流动金融钞票 2,169.55
臆想 - - 31,510.28
而已着手：公司年报，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础评释
以下分析基于公司公告的经华兴管帐师事务所（独特普通合股）审计并出具范例的无保钟情见的
追踪期内公司成本实力小幅擢升，钞票仍以现款类钞票、存货和厂房开采等筹划性钞票为主，钞票
质料仍较好；公司盈利阶段性承压且需关怀异日收入结构调理及产能爬坡对盈利才略的影响；短债占比
仍较高，但公司主业生现才略较强且现款类钞票满盈，合座债务压力不大
成本实力与钞票质料
受益于本人的筹划累积，追踪期内公司通盘者职权保合手增长，受公司欠债中高盘活的筹划性欠债波
动影响，公司产权比率小幅波动，合座而言，公司通盘者职权对欠债的保险程度一般。
追踪期内，公司钞票仍由现款类钞票（货币资金、交往性金融钞票）、存货和厂房开采（固定钞票、
在建工程、无形钞票）等筹划性钞票为主，2025年3月末上述钞票占总钞票比重为75.93%。跟着风光合手续
插足和完工转固以及搭理产品陆续到期，追踪期内固定钞票、在建工程及交往性金融钞票的占比变动较
大。同期受部分补贴款尚未收回及给优质代理商授信额度加多影响，2024年末公司应收账款同比大幅增
长，但应收账款鸿沟合座仍较小，且以一年以内为主。限制2024年末，公司钞票中有248.09万元的货币资
金因保证金或冻结受限，无其他受限钞票。合座来看，公司现款类钞票储备满盈，流动钞票盘活较快，
成人道插足较大，受限钞票较少，合座钞票质料较好。
图3 公司成本结构 图4 2025 年 3 月末公司通盘者职权组成
总欠债 通盘者职权 产权比率（右）
而已着手：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 而已着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
表10 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
风光
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 5.90 9.77% 9.09 14.27% 7.88 13.20%
交往性金融钞票 8.42 13.94% 10.98 17.24% 13.77 23.06%
应收账款 2.58 4.28% 2.45 3.84% 1.51 2.53%
存货 5.27 8.74% 4.75 7.46% 4.98 8.35%
流动钞票臆想 26.60 44.06% 29.95 47.00% 29.71 49.74%
其他职权器具投资 1.04 1.73% 0.94 1.48% 1.45 2.42%
其他非流动金融钞票 1.63 2.70% 1.65 2.59% 1.14 1.91%
固定钞票 21.14 35.01% 21.03 33.01% 16.99 28.45%
在建工程 2.18 3.61% 2.29 3.60% 4.09 6.84%
无形钞票 2.93 4.86% 2.93 4.60% 2.94 4.92%
非流动钞票臆想 33.78 55.94% 33.77 53.00% 30.02 50.26%
钞票所有 60.38 100.00% 63.72 100.00% 59.73 100.00%
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盈利才略
零卖及国际策略尚处插足期，前期用度、职工薪酬福利等刚性成本支拨较多，同期时候用度仍保管较大
鸿沟且有小幅增长，对利润酿成一定挤压，政府支持亦有小幅下滑，使得EBITDA利润率、总钞票讲演率
均出现下滑，公司盈利阶段性承压。议论到面前行业需求悔悟，公司在建及筹商产能较多，异日产能爬
坡期受固定钞票折旧摊销的影响，对公司利润可能产生一定影响。
图5 公司盈利才略贪图情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票讲演率
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现款流与偿债才略
短期债务占比仍较高，议论到公司货币资金充裕，合座债务压力仍可控。公司短期借债的着手及成本与
应付单据肖似，仍主要系公司通过给子公司开票，然后由子公司向银行贴现的模式新增借债，并通过现
金料理等方式提高资金收益，2024年末该类短期借债占比达87.53%。应付债券系本期债券，2024年末因
刊行可转债利息小幅增长。
公司筹划性负借主要包括应付账款及公约欠债，主如果应付及预收的货款，盘活较快。
表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
风光
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 7.07 22.19% 7.89 22.20% 6.82 21.35%
应付单据 0.98 3.08% 0.86 2.42% 1.42 4.46%
应付账款 4.80 15.07% 6.54 18.40% 6.93 21.70%
公约欠债 5.53 17.36% 6.51 18.32% 4.41 13.79%
其他应付款 2.25 7.07% 2.40 6.75% 2.08 6.51%
一年内到期的非流动欠债 0.16 0.49% 0.15 0.43% 0.17 0.52%
流动欠债臆想 22.41 70.34% 26.25 73.87% 23.51 73.57%
应付债券 7.78 24.43% 7.70 21.69% 7.41 23.20%
非流动欠债臆想 9.45 29.66% 9.28 26.13% 8.44 26.43%
欠债臆想 31.86 100.00% 35.53 100.00% 31.95 100.00%
总债务 16.22 50.92% 16.86 47.46% 16.14 50.52%
其中：短期债务 8.21 50.60% 8.90 52.79% 8.41 52.11%
恒久债务 8.01 49.40% 7.96 47.21% 7.73 47.89%
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公司业务模式为以销定产、先款后货为主，故现款生成才略较强，2024年应付账款及预收账款仍维
合手较大鸿沟，占用荆棘游资金，筹划行径现款净额仍为正，盈余现款充裕使得净债务延续为负数；2025
年一季度公司在销售淡季及加大原材料备货下，筹划现款流呈现季节性净流出。公司债务主要为营业票
据和本期债券，利息作事较小，关连偿债贪图延续进展较好。议论到公司筹划收现较好，现款类钞票储
备满盈，靠近的债务压力不大。
表12 公司现款流及杠杆情景贪图
贪图称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹划行径现款流净额（亿元） -4.16 3.82 6.44
FFO（亿元） -- 1.64 2.82
钞票欠债率 52.76% 55.76% 53.50%
净债务/EBITDA -- -0.61 -1.04
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.42 19.21
总债务/总成本 36.25% 37.43% 36.76%
FFO/净债务 -- -69.04% -58.74%
筹划行径现款流净额/净债务 -203.75% -160.45% -134.12%
目田现款流/净债务 -240.06% 50.93% -16.45%
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掩饰程度仍较好。而受四季度国补及行业季节性波动等成分带动，公司订单加多带动公约欠债增长，存
货鸿沟合手平，使得速动比率有所下滑，合座来看公司流动性进展尚可。议论到公司算作上市公司，外部
融资渠谈通顺，限制2025年3月末，公司已签署但尚未使用的银行授信余额为7.91亿元，较为满盈，可抵
押的固定钞票较多，融资弹性较好，合座获取流动性资源的才略较强。
图6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日（本部：2025年5月27日、江苏金牌：
公司公开刊行的种种债券均如期偿付利息，无到期未偿付或落后偿付情况。
字据中国扩充信息公开网，限制讲述查询日（2025年5月30日），中证鹏元未发现公司被列入寰球失
信被扩充东谈主名单。
或有事项分析
限制2024年末，公司对外担保金额为673.71万元，均系为相宜要求的工程代理商向客户开具的投标、
预支款、践约、质料等保函提供担保，担保事项均要求工程代理商提供反担保，反担保步履包括抵质押、
骨子约束东谈主及匹俦连带担保等方式。由于公司对外担保主体较为分散，且金额相对不大，公司对外担保
或有欠债风险可控。
附录一 公司主要财务数据和财务贪图（并吞口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 5.90 9.09 7.88 5.97
交往性金融钞票 8.42 10.98 13.77 8.21
流动钞票臆想 26.60 29.95 29.71 22.51
固定钞票 21.14 21.03 16.99 14.26
非流动钞票臆想 33.78 33.77 30.02 26.12
钞票所有 60.38 63.72 59.73 48.64
短期借债 7.07 7.89 6.82 6.73
应付账款 4.80 6.54 6.93 6.71
公约欠债 5.53 6.51 4.41 3.27
一年内到期的非流动欠债 0.16 0.15 0.17 0.17
流动欠债臆想 22.41 26.25 23.51 21.87
应付债券 7.78 7.70 7.41 0.00
非流动欠债臆想 9.45 9.28 8.44 0.75
欠债臆想 31.86 35.53 31.95 22.61
总债务 16.22 16.86 16.14 8.68
其中：短期债务 8.21 8.90 8.41 8.53
恒久债务 8.01 7.96 7.73 0.15
通盘者职权 28.52 28.19 27.77 26.02
营业收入 5.87 34.75 36.45 35.53
营业利润 0.32 1.99 2.95 2.89
净利润 0.32 1.93 2.90 2.73
筹划行径产生的现款流量净额 -4.16 3.82 6.44 2.47
投资行径产生的现款流量净额 1.76 -2.40 -10.97 -5.66
筹资行径产生的现款流量净额 -0.78 -0.21 6.44 1.52
财务贪图 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 3.88 4.61 4.23
FFO（亿元） -- 1.64 2.82 2.44
净债务（亿元） 2.04 -2.38 -4.80 -4.98
销售毛利率 29.96% 28.68% 29.58% 29.46%
EBITDA 利润率 -- 11.17% 12.63% 11.92%
总钞票讲演率 -- 3.51% 5.64% 6.30%
钞票欠债率 52.76% 55.76% 53.50% 46.50%
净债务/EBITDA -- -0.61 -1.04 -1.18
EBITDA 利息保险倍数 -- 11.42 19.21 214.66
总债务/总成本 36.25% 37.43% 36.76% 25.00%
FFO/净债务 -- -69.04% -58.74% -49.01%
筹划行径现款流净额/净债务 -203.75% -160.45% -134.12% -49.57%
速动比率 0.95 0.96 1.05 0.79
现款短期债务比 1.75 2.27 2.60 1.71
而已着手：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（限制 2025 年 6 月 12 日）
注：股权结构图只列示前五大股东。
而已着手：企业预警通
附录三 主要财务贪图狡计公式
贪图称号 狡计公式
短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项
恒久债务 恒久借债+应付债券+其他恒久债务调理项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+交往性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票调理项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+通盘者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+
其他时时性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
目田现款流（FCF） 筹划行径产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票讲演率 （利润总额+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总额+上年钞票总额）/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者职权臆想*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用等第符号及界说
中恒久债务信用等第符号及界说
符号 界说
AAA 债务安全性极高，讲错风险极低。
AA 债务安全性很高，讲错风险很低。
A 债务安全性较高，讲错风险较低。
BBB 债务安全性一般，讲错风险一般。
BB 债务安全性较低，讲错风险较高。
B 债务安全性低，讲错风险高。
CCC 债务安全性很低，讲错风险很高。
CC 债务安全性极低，讲错风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第符号及界说
符号 界说
AAA 偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
AA 偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。
A 偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
BBB 偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
BB 偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。
B 偿还债务的才略较地面依赖于细腻的经济环境，讲错风险很高。
CCC 偿还债务的才略十分依赖于细腻的经济环境，讲错风险极高。
CC 在停业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。
C 弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用情景符号及界说
符号 界说
aaa 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
aa 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。
a 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
bbb 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
bb 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。
b 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于细腻的经济环境，讲错风险很高。
ccc 在不议论外部独特支合手的情况下，偿还债务的才略十分依赖于细腻的经济环境，讲错风险极高。
cc 在不议论外部独特支合手的情况下，在停业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。
c 在不议论外部独特支合手的情况下，弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
斟酌符号及界说
类型 界说
正面 存在积极成分，异日信用等第可能擢升。
贯通 情况贯通，异日信用等第粗拙不变。
负面 存在不利成分，异日信用等第可能镌汰。
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