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债券 2025 年追踪评级论述
中鹏信评【2025】追踪第【673】号 01
信用评级论述声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径颓败、客不雅、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责访问义务，有充分情理保证所出具的评级论述奉命了真实、客不雅、
公正原则，但分歧评级对象过火联系方提供或已认真对外公布信息的正当性、真实性、准确性和完满性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级法式和责任武艺对评级完毕作出颓败判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级论述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体主张，不动作购买、出售、持有任何证券的
建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级论述及评级完毕而导致的任何逝世负责。
本次评级完毕自本评级论述所注明日历起奏凯，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提示报
告使用者应实时登陆本公司网站表情被评证券信用评级的变化情况。
本评级论述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级合同商定外，
未经本评级机构书面承诺，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级完毕 评级不雅点
? 本次评级完毕是计划到：江苏天奈科技股份有限公司（以下简称
本次评级 前次评级 “天奈科技”或“公司”，股票代码：688116.SH）主要从事碳纳米
主体信用等第 AA- AA- 管的研发、分娩及销售，卑劣新能源汽车行业及储能商场发展计算
评级预测 安定 安定 将赓续带动碳纳米管行业需求增多；动作国内碳纳米管细分规模龙
头企业，公司家具竞争力较强，碳纳米管导电浆料市占率稳居行业
天奈转债 AA- AA-
首位。但中证鹏元也表情到，公司面对新能源汽车行业降价压力传
导、行业内竞争加重等风险身分；公司客户汇集度仍较高，若主要
客户需求变化，将对公司经贸易绩产生不利影响；新增产能未得到
充分期骗的同期，较大范畴的相貌成立参加使得公司面对一定成本
支拨压力和新增产能无法充分消化风险。
将来预测
? 中证鹏元给以公司安定的信用评级预测。咱们觉得公司家具商场需
求有望保持增长，家具竞争力较强，在将来一段时刻内仍将保管碳
评级日历
纳米管行业龙头企业地位，筹备风险和财务风险相对安定。
公司主要财务数据及方案（单元：亿元）
相貌 2025.3 2024 2023 2022
总金钱 49.60 51.39 49.35 40.63
归母通盘者权利 29.60 28.97 27.07 25.06
总债务 13.51 14.37 12.89 11.02
贸易收入 3.35 14.48 14.04 18.42
净利润 0.58 2.49 3.00 4.27
筹备行动现金流净额 -0.48 2.76 2.99 1.08
议论方式 净债务/EBITDA -- -0.35 -1.34 -1.19
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.66 9.13 15.50
相貌负责东说念主：范俊根 总债务/总成本 30.87% 32.66% 31.72% 30.35%
fanjg@cspengyuan.com -
FFO/净债务 -- -54.22% -60.12%
EBITDA 利润率 -- 29.91% 29.20% 30.61%
相貌组成员：孟淼 总金钱文书率 -- 6.45% 8.76% 15.37%
mengm@cspengyuan.com 速动比率 2.98 2.39 2.25 3.81
现金短期债务比 7.78 5.52 7.11 7.27
销售毛利率 33.19% 35.18% 33.60% 34.97%
评级总监：
金钱欠债率 39.00% 42.33% 43.77% 37.76%
注：2022-2024 年公司净债务为负值，致公司净债务/EBITDA、FFO/净债务方案为负。
议论电话：0755-82872897 贵府泉源：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
正面
? 跟着新能源汽车行业及储能商场发展，碳纳米管商场需求有望进一步增长。公司家具碳纳米管主要应用于新能源汽
车能源锂电板、3C 电子锂电板以及储能锂电板规模，跟着世界新能源汽车浸透率的进步和储能商场的快速发展，锂
电板装机量有望进一步提高，将进一步增多碳纳米管导电剂的需求。
? 公司系碳纳米管规模龙头企业，家具具有较强竞争力，商场占有率稳居行业首位。得益于公司较强的时期与研发实
力，家具质能处于行业越过水平，现在公司已有三代性能束缚提高的家具已毕量产，2024 年前三代家具销量均有不
同进程提高，第四代家具导电性进一步进步，现在处于少许出货阶段。字据高工产研锂电征询所（GGII）统计，
表情
? 公司面对新能源汽车行业降价压力传导、行业内竞争加重等风险身分。2024 年我国新能源汽车销量增速进一步放缓，
卑劣新能源汽车行业降价压力进一步传导至碳纳米管行业，且行业里面竞争浓烈，重复公司主要原材料 NMP 价钱下
行，公司 2024 年碳纳米管导电浆料销售均价有所下降，公司将来仍需死力进步销量以提拔利润。
? 公司处于业务彭胀期，面对一定成本支拨压力和新增产能无法充分消化风险。现在公司谋划在常州、四川、德国、
好意思国等地新建分娩基地，相貌建成后，公司多壁碳纳米管产能将大幅进步，且新增单壁碳纳米管、新式碳纳米管正
极材料产能，公司家具需求增长对新能源汽车行业景气度、碳纳米管导电剂商场份额进步、单壁碳纳米管和新式碳
纳米管正极材料商场拓展等依赖较大，且外洋商场筹备发展存在一定不深信性，重复现阶段公司新增产能的期骗未
达预期，加大公司新增产能消化风险；公司在建及拟建的分娩基地成立相貌尚需投资范畴较大，尚有部分需公司自
行筹集，存在一定资金压力。
? 公司客户汇集度仍较高。2024 年公司前五大客户销售收入占贸易收入比重达到 65.97%，公司家具主要应用于新能源
汽车规模，若主要客户需求变化，将对公司经贸易绩产生不利影响。
本次评级适用评级门径和模子
评级门径/模子称号 版块号
化工企业信用评级门径和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部异常提拔评价门径和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级门径和模子已线路于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及完毕
评分要素 方案 评分等第 评分要素 方案 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务现象 9/9
行业&筹备风险现象 4/7 杠杆现象 9/9
业务现象 财务现象
行业风险现象 4/5 盈利现象 至极强
筹备现象 4/7 流动性现象 6/7
业务现象评估完毕 4/7 财务现象评估完毕 9/9
ESG 身分 0
融合身分 要紧异常事项 0
补充融合 0
个体信用现象 aa-
外部异常提拔 0
主体信用等第 AA-
注：各方案得分越高，示意推崇越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行范畴（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
天奈转债 8.3000 8.2994 2024-6-27 2028-01-27
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金谋划用于碳基导电材料复合家具分娩相貌。扫尾2025年6月16日，天奈转债召募
资金专项账户余额为0.91亿元（未包含购买的未到期搭理4.30亿元）。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司称号、主贸易务、控股股东及本色贬抑东说念主均未发生变化。2024年12月，因公司礼貌
性股票激发谋划联系包摄要求达成授予部分股份，共计17.88万股上市流通，2025年5月，公司向特定对
象增发2,167.43万股，重复公司刊行的“天奈转债”部分转股，扫尾2025年5月末，公司总股本增至
奈智汇科技服务企业（有限结伙）、镇江新奈众诚科技服务企业（有限结伙）、镇江新奈联享科技服务
企业（有限结伙）以及深圳市佳茂杰科技企业（有限结伙）1，本色贬抑东说念主仍为郑涛、张好意思杰、严燕、
蔡永略，四位当然东说念主为一致行动东说念主2，忖度贬抑公司19.57%的股份，股份均未质押，公司2025年5月末股
权结构图见附录二。扫尾2025年6月16日收盘，天奈科技股价为44.36元/股，天奈转债的价钱为113.105
元，转股溢价率为153.08%3。
公司仍主要从事纳米级碳材料及联系家具的研发、分娩及销售，家具包括碳纳米管粉体、碳纳米管
导电浆料、碳纳米管导电母粒等，2024年公司销亡报表范围内减少1家子公司—天奈（成都）材料科技
有限公司，2025年1-5月公司销亡报表范围内子公司未发生变化，2025年5月末纳入公司销亡报表范围的
子公司见附录三。
三、 运营环境
宏不雅经济和计策环境
股东严燕为深圳市佳茂杰科技企业（有限结伙）、镇江新奈联享科技服务企业（有限结伙）推广事务结伙东说念主；股东蔡永
略为共青城新奈共成投资处分结伙企业（有限结伙）的推广事务结伙东说念主。
书》，该合同商定四东说念主共同实施对公司的处分和贬抑，在要紧决策之前须达成一问候见。2023 年 7 月，郑涛、张好意思杰、
严燕、蔡永略进一步签署了《一致行动合同书》，该合同的灵验期为自 2024 年 9 月 26 日（即原合同商定的届满日）起
至 2027 年 9 月 25 日，商定共同本色贬抑东说念主在公司的股东大会及董事会中就公司的要紧筹备事项进行决策时，赓续保持
一致行动。
融合为 99.11 元/股（最终转股价钱以公司发布的可转债转股价钱融合的公告为准），转股价钱融合实施日历为权利分拨
股权登记日后的第一个走动日。
扩内需，推动经济安详朝上、结构向优
平。一揽子存量计策和增量计策不时发力、靠前发力，成果渐渐走漏。分娩需求赓续归附，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧
性，花费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时期产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际进出现象精深，商场活力信心增强。二季
度外部形势严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或面对压力。国内新旧动能沟通，灵验需求不足，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落实，进一步
扩内需尤其是提振花费，效劳稳行状、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的深信性移交种种不确
定性。二季度货币计策赓续保管限度宽松，保持流动性充裕，推动通胀讲理回升，赓续安定股市楼市，
竖立新式计策性金融器具，提拔科技立异、扩大花费、安定外贸等。财政计策不时使劲、愈加过劲，财
政刺激有望加码，增多刊行超长久非常国债，提拔“两新”和“两重”规模，扩大专项债投向规模和用
作相貌成本金范围，同期鼓动财税体制修订。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，不时使劲推
动房地产商场止跌回稳。科技立异、新质分娩力规模要因地制宜推动，不时增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更跋扈度促进花费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计策移交外部环境的不
深信性，计算全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
碳纳米管动作导电剂被粗莽应用于锂电板规模，2024年我国碳纳米管导电浆料出货量同比显赫增
长；由于其分娩存在时期壁垒，现在行业汇集度较高，跟着行业内厂商的新建产能渐渐开释，需表情
行业供需花样变化和竞争加重风险
碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，具有种种化的电学、化学和力学性能，其动作导电剂被粗莽应
用于锂电板规模。碳纳米管导电剂多以粉体或浆料的形态对出门售，粉体指呈现固态粉末状的碳纳米管，
浆料家具系通过粉体加入散播剂融化、散播、研磨制成，由于散播难度较大，出于使用绵薄性计划，锂
电板分娩厂商对碳纳米管导电浆料需求更大。字据高工产研锂电征询所（GGII）统计数据，连年我国碳
纳米管导电浆料出货量不时增长，2024年我国碳纳米管导电浆料出货量达到16万吨，同比增长33%，增
速显着回升，主要受能源电板商场快充需求进步带动（2024年中国能源快充电板后商场出货量超
浆料出货量有望达68万吨。
图1 连年我国碳纳米管导电浆料出货量不时增 图2 2024 年我国导电剂商场仍以惯例类导电
长，2024 年增速显着回升 剂为主，新式导电剂份额计算将来有望进步
碳纳米管导电浆料出货量 同比增速
注：以粉体体式销售的碳纳米管导电剂折合成浆料统计。 注：内圈为 2023 年，外圈为 2024 年。
贵府泉源：高工产研锂电征询所（GGII），中证鹏元整理 贵府泉源：高工产研锂电征询所（GGII），中证鹏元整
理
锂电板导电剂字据形色和性质不同，不错分为炭黑类、导电石墨类、碳纳米管、石墨烯以及VGCF
（气相助长碳纤维）等，其中炭黑类具有低成本上风，而碳纳米管具有导电性能高、添加比例小等上风。
从导电剂结构来看，2024年导电剂商场仍以惯例类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，份额占比达到
本上风霸占相通低成本特质磷酸铁锂电板的商场份额，同期在愚顽量密度要求、重成本商场如储能、数
码商场中赓续保持高浸透率。但计划到碳纳米管性能相对更优，将来跟着能源电板高镍化以及硅碳使用
量进步带动，加之商场对快充时期的推广与应用的加速，计算碳纳米管导家具在应用规模浸透率有望得
到进步。
图3 2024 年天奈科技商场占有率达到 53.2%，龙头上风显着
天奈科技
竞争敌手1
竞争敌手3
竞争敌手4
注：内圈为 2023 年，外圈为 2024 年。
贵府泉源：高工产研锂电征询所（GGII），中证鹏元整理
碳纳米管导电剂制备存在时期壁垒，行业汇集度较高。碳纳米管的长径比（长度和直径比）、碳纯
度动作影响碳纳米管的两个中枢方案，顺利决定碳纳米管的导电性能，由于锂电板分娩厂商对碳纳米管
导电剂高质地高性能的要求，碳纳米管导电剂分娩难度较高，存在一定时期壁垒。现在我国粗略批量生
产碳纳米管导电剂的企业较少，2024年龙头企业天奈科技商场份额为53.2%，行业龙头地位上风进一步
强壮，商场竞争花样仍较汇集。现在碳纳米管分娩厂商扩产速率放缓，但仍有谋划新建产能，需表情在
分娩厂商产能不时开释下行业可能出现的供需结构变化和竞争加重等风险。
碳纳米管主要应用于锂电板家具，2024年锂电板出货量保持增长但增速有所放缓，计算将来新能
源汽车行业仍有较为浩荡的发展空间，重复储能商场快速发展，或将进一步增多碳纳米管导电剂的需
求，但需表情新能源汽车降价压力的传导风险
数据，2024年中国锂电板出货量为1,175GWh，同比增长32.6%。从应用场景来看，锂电板应用可主要归
为三类：能源、花费及储能锂电板，2024年中国能源、储能型、花费锂电板出货量分裂为780GWh、
的快速发展，GGII计算2025年国内锂电板商场出货将接近1.5TWh，其中能源电板出货有望超900GWh。
图4 2024 年锂电板行业竞争浓烈，国内锂离子电板出货量保持增长但增速小幅下滑
锂电板出货量 同比增速
贵府泉源：高工产研锂电征询所（GGII），中证鹏元整理
量约1,851万辆，同比增长23%，其中中国新能源汽车销量为1,286.6万辆，约占世界销量的70%，带动同
期世界能源电板装机量增长，字据SNE Research 数据骄贵，2024年世界能源电板装机量达894.4Wh，同
比增长27.2%，但增速自2022年以来不时放缓。字据中汽协数据，计算国内2025年新能源车销量约1,600
万辆，同期世界新能源汽车销量有望达2,240万辆，计算将来能源电板装机量仍将呈现不时增长。
图5 2024 年世界能源电板装机量不时增长，但增速有所下滑
能源电板装机量 同比增速
贵府泉源：SNE Research，中证鹏元整理
储能锂电行业增长飞速，成为锂电板行业增长新能源。国度计策跋扈推动储能发展，国度发改委、
国度能源局聚会发布了《对于加速推动新式储能发展的招引主张》，明确淡漠主要想法是到2025年，实
现新式储能装机范畴达3,000万千瓦以上，2030年已毕新式储能全面商场化发展。字据GGII统计数据显
示 ， 2024 年全 球储能 电板 出货 量达到 360GWh，同 比增 长60%，其 中中国 企业 储能电 池出货 量为
碳纳米管导电剂制造所需主要原材料包括NMP、丙烯等，其中NMP动作溶剂用于分娩浆料类家具，
用量较大，在原材料成本中占相比高，丙烯占比相对较低且价钱较为安定。NMP主要原料为BDO，二
者价钱高度正联系，2022年以来BDO价钱大幅下行，主要原因在于2021年以来国内BDO分娩企业启动
接近600万吨的扩产谋划，现在BDO新增产能已渐渐开释，供需错配，导致BDO价钱不时走低，进而引
发NMP价钱下行。
图6 2024 年以来 NMP 主要原料 BDO 价钱处于低位，且呈下行趋势，丙烯价钱较为安定
中国:华东地区:商场价(中间价):1,4-丁二醇(BDO,散水) 中国:现货价:丙烯
贵府泉源：Wind，中证鹏元整理
四、 筹备与竞争
追踪期内，公司仍主要从事纳米级碳材料的研发、分娩及销售，主要家具为碳纳米管粉体和碳纳米
管导电浆料，其中碳纳米管导电浆料系通过粉体加工而成。2024年公司贸易收入仍主要泉源于碳纳米管
导电浆料的销售，碳纳米管粉体销售收入范畴较小，同期卑劣能源电板客户需求增长，使得公司碳纳米
管导电浆料销量显赫增多；但同期行业竞争浓烈，卑劣新能源汽车降价压力传导仍存，重复上游原材料
价钱着落等身分，碳纳米管导电浆料价钱有所下降，单吨家具盈利才智有所下降，销量和单价的概述影
响下，公司2024年营收范畴较上年小幅增长，家具盈利才智尚可，公司的行业龙头地位仍较强壮。
表1 公司贸易收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
碳纳米管导电浆料 3.30 98.44% 33.03% 14.37 99.21% 35.09% 13.58 96.70% 33.75%
碳纳米管粉体 0.05 1.49% 40.74% 0.11 0.76% 45.76% 0.11 0.77% 48.80%
其他 0.002 0.06% 98.04% 0.005 0.03% 62.45% 0.36 2.53% 23.26%
忖度 3.35 100.00% 33.19% 14.48 100.00% 35.18% 14.04 100.00% 33.60%
注：公司其他收入主要为碳纳米管导电母粒的销售收入及 NMP 加工收入。
贵府泉源：公司 2023-2024 年年度论述、公司提供，中证鹏元整理
动作国内碳纳米管细分规模的代表企业之一，公司时期与研发实力较杰出，家具仍具有较强竞争
力，2024年碳纳米管第三代家具销售收入占比有所提高，第四代家具质能进一步进步，短期内公司仍
有望保管现存竞争上风
公司是国内最大的碳纳米管分娩企业之一，主要家具为碳纳米管导电浆料及粉体，家具竞争力较强，
高工产研锂电征询所（GGII）数据骄贵，2024年公司碳纳米管导电浆料家具销售额及出货量均稳居行业
首位，商场占有率升至53.20%，行业龙头地位束缚加固。
碳纳米管分娩时期要求较高，存在一定时期壁垒，公司时期与研发实力较为杰出，2024年公司赓续
加大研发力度，研发东说念主员数目进一步增长，研发参加同比增长15.27%。时期层面，公司掌抓纳米聚团流
化床宏量制备碳纳米管的门径、碳纳米管催化剂制备时期等中枢时期，不错贬抑碳纳米管的定向助长，
包括碳纳米管管径、长度以及纯度等中枢方案，碳纳米管家具质能束缚迭代进步，现在已研发至第四代，
第二和第三代家具主要为多壁碳纳米管家具、第四代则主如若单壁碳纳米管和第三代多壁碳纳米管的复
配家具，其中三代家具联系性能已处于行业内越过水平，第四代家具较第三代家具进一步进步了导电性。
公司经过多年时期辘集，已掌抓单壁碳纳米管范畴化制备的工艺时期，相较于多壁碳纳米管，单壁碳纳
米管具有更小的管径、更高的比名义积、更好的石墨化进程等本征特质，制备难度也更高，现在在世界
范围内独一极少数厂商粗略范畴化分娩单壁碳纳米管。
经过多年研发辘集，公司在碳纳米管以及联系复合材料规模还是形成了丰富的家具体系和时期储备，
现在三代性能束缚提高的家具均已已毕量产化，第四代及纯单壁浆料受限于其价钱较高以及卑劣家具研
发进展，现在仍是少许出货阶段。2024年公司第一二三代家具销售量均有不同进程提高，收入占比分裂
为23.93%、35.87%和38.49%，其中三代家具销售收入占比进一步提高。
总体来看，公司在碳纳米管规模具有较强的研发才智与中枢制造时期，为公司后续发展提供了一定
时期保险，但需表情的是，若碳纳米管家具对传统导电剂的替代不足预期，或单壁碳纳米管未能被大规
模应用，可能会加大公司碳纳米管家具筹备风险。
表2 公司研发东说念主员及研发参加情况
相貌 2024 年 2023 年
研发东说念主员数目（东说念主） 242 229
研发东说念主员数目占公司总东说念主数的比例 29.37% 31.16%
研发参加（万元） 10,932.69 9,484.05
研发参加占贸易收入比重 7.55% 6.75%
贵府泉源：公司 2023-2024 年年度论述，中证鹏元整理
升，且卑劣能源电板客户需求增多，同期碳纳米管粉体产能期骗率显着进步、导电浆料产能期骗率仍
保管在较高水平，但计划到在扩产线范畴较大，将来需表情新增产能投产后能否胜利消化、新式家具
推广及应用进展，以及相貌成立资金支拨压力
现在公司共建有4个分娩基地，3个位于江苏省镇江市，其中两个分娩基地负责公司主要家具碳纳米
管粉体、导电浆料及催化剂的分娩，一个分娩基地负责粉体的处理提纯和导电浆料分娩，另有一个分娩
基地位于常州，现在主要负责导电浆料的分娩，于2024年二季度运转参加使用，使得公司当期碳纳米管
导电浆料产能显赫进步。公司部分高端家具对纯度要求较高，需要经过多说念提纯，由于公司形式有限以
及环保要求，故将部分碳纳米管粗粉委外进行初步纯化（2024年公司委外酸洗比例占酸洗碳管总量的
分娩模式上，由于不同客户对于家具型号、纯度等方面的要求不同，公司基本聘请“以销定产”的
分娩模式，并结合对大客户的需求预测进行符合备货，以保证分娩谋划与销售情况相适合。2024年受益
于卑劣能源电板头部客户需求进步带动，公司同期碳纳米管粉体和导电浆料的产能期骗率均有进步。
表3 公司种种家具产能及产量情况（单元：吨）
家具类型 相貌 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
产能 1,350.00 5,400.00 5,400.00
碳纳米管粉体 产量 1,089.06 3,619.08 2,644.17
产能期骗率 80.67% 67.02% 48.97%
产能 27,700.00 95,000.00 62,000.00
碳纳米管导电浆料 产量 20,895.19 87,254.73 54,131.12
产能期骗率 75.43% 91.85% 87.31%
贵府泉源：公司提供，中证鹏元整理
扫尾2024年末，公司主要在建及拟建相貌见下表，相貌成立资金主要泉源于IPO、可转债以及非公
开刊行股票召募资金。公司在建及拟建相貌范畴较大，若上述相貌一都建成投产，累计可增多碳纳米管
导电浆料年产能73,000吨（部分已参加使用）、导电母粒年产能5,000吨、单壁纳米导电浆料年产能
碳纳米管导电剂商场份额进步等依赖较大，单壁碳纳米管诚然是现在冲破锂电板能量密度瓶颈的贫寒技
术地点，但受限于其价钱较高以及卑劣家具研发进展，推广不足预期；公司谋划在德国、好意思国新建分娩
基地，存在外洋商场拓展风险；公司新式复合正极材料、碳纳米管导电母粒属于新式业务规模，面对市
场需求及商场拓展不足预期的风险。
表4 扫尾 2024 年末公司主要在建及拟建相貌情况（单元：亿元）
谋划总投 召募资金计
相貌称号 已投资金额 联想年产能
资 划使用金额
年产 6,000 吨碳纳米管、年网罗
碳纳米管与副产物氢及联系
复合家具分娩相貌
电浆料
碳基导电材料复合家具分娩项 年产 50,000 吨导电浆料、5,000 吨
目 导电母粒及 3,000 吨碳管纯化
年产 7,000 吨单壁纳米导电浆料及
锂电板用高效单壁纳米导电材
料分娩相貌（一期）
料产能
天奈锦城正极材料分娩基地
相貌（一期）
年产 10,000 吨碳纳米管导电浆料
好意思国分娩基地相貌 4.37 0.00 4.01
分娩线相貌
德国分娩基地相貌 1.02 0.00 0.20 年产 3,000 吨碳纳米管导电浆料
忖度 37.59 18.90 18.20 -
（1）碳纳米管与副产物氢及联系复合家具分娩相貌部分分娩线已于 2022 年至 2023 年期间陆续达到预定可使用状态，
注：
（2）德国分娩基地相貌总投资额按照 2023 年 12 月 29 日中国东说念主民银行公布的东说念主民币汇率中
剩余产线处于拓荒调试状态。
间价 1 欧元=7.8592 元东说念主民币蓄意，相貌谋划总投资 1,300 万欧元。
（3）好意思国分娩基地相貌总投资按照 2023 年 12 月 29 日
中国东说念主民银行公布的东说念主民币汇率 1 好意思元=7.0827 元东说念主民币蓄意，相貌谋划总投资 6,177 万好意思元。
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公司产销率推崇较好，客户天禀较好且趋承安定，但客户汇集度较高，若将来公司主要客户需求
发生变化，将对公司经贸易绩产生一定影响；2024年公司碳纳米管导电浆料销售均价下行，仍需表情
可能出现新能源汽车行业降价压力传导、行业供需花样变化及竞争加重风险
现在公司家具粗莽应用于锂电板规模，并最终应用在新能源汽车、3C家具、储能电板等家具中，
行业依赖较大，受益于国度新能源汽车产业计策的推动，我国新能源汽车产业举座发展较快，能源锂电
池动作新能源汽车中枢部件，其商场亦发展飞速，但2024年以来新能源产业链供需关系花样仍呈阶段性
失衡，2024年我国新能源汽车销量增速进一步放缓，且碳纳米管行业竞争愈发浓烈，需表情后续行业供
需花样变化以及竞争加重风险。
表5 公司主贸易务收入分行业情况（单元：亿元）
相貌
金额 占营收的比重 金额 占营收的比重
新能源汽车能源锂电板 9.76 67.38% 9.38 66.83%
储能锂电板 2.93 20.23% 2.90 20.62%
非锂电板 0.12 0.80% 0.11 0.79%
忖度 14.48 99.97% 14.04 99.97%
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追踪期内公司销售模式未发生变化，公司以直销为主，经销为辅，销售地区主要在国内。公司客户
涵盖国内主要锂电板分娩企业，包括比亚迪、宁德期间（CATL）、中航锂电、瑞浦兰钧能源股份有限
公司等。信用计策方面，公司与客户商定，按时（当月底或次月，次月为主）对托付家具进行对账证实
一致后开具发票，客户见票后字据商定信用期回款，公司一般给以客户1-3个月事用期，多以电汇、承
兑汇票结算，中小客户基本聘请预支现金模式。
从家具销售情况来看，由于公司基本聘请“以销定产”的分娩模式，产销率保管在较高水平，2024
年诚然行业仍处于阶段性融合之中，但公司得益于行业龙头地位以实时期上风，碳纳米管导电浆料销量
显赫增长；碳纳米管粉体以向客户送料供其研发为主，销售量相对较低。家具价钱方面，2024年公司碳
纳米管导电浆料销售价钱下行，主要系上游原材料NMP价钱下降以及新能源汽车降价压力传导所致。
表6 公司种种家具产销情况（单元：吨、万元/吨）
家具类型 相貌 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
分娩量 20,895.19 87,254.73 54,131.12
碳纳米管导电 销售量 18,963.05 85,050.36 54,529.06
浆料 产销率 90.75% 97.47% 100.74%
销售均价 1.74 1.69 2.49
分娩量 1,089.06 3,619.08 2,644.17
销售量 36.33 77.99 98.46
碳纳米管粉体
产销率 81.00% 102.56% 93.69%
销售均价 13.77 14.07 11.02
注：碳纳米管粉体的分娩量数据包括研发私用、用于顺利销售的碳纳米管粉体以及用于分娩碳纳米管导电浆料的碳纳米
管粉体，销售量为顺利外售的碳纳米管粉体，产销率蓄意中碳纳米管粉体销售量包括私用部分；碳纳米管导电浆料分娩
量数据一都为用于销售的导电浆料。
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追踪期内，公司客户汇集度仍较高，连年来前五大客户销售收入占比保管在60%驾驭，前五大客户
基本为国内知名锂电板分娩企业，客户天禀较好，趋承关系相对安定，为公司将来业务发展带来一定保
障。但同期需真贵的是，若将来公司主要客户需求发生变化，将对公司经贸易绩产生一定影响，此外，
公司给以大客户一定账期，对公司营运资金形成一定占用。
表7 公司前五大客户情况（单元：亿元）
年份 客户称号 销售收入 占贸易收入比重
客户一 0.71 21.07%
客户二 0.63 18.93%
客户三 0.36 10.89%
客户四 0.17 4.94%
客户五 0.13 4.00%
忖度 2. 00 59.83%
客户一 2.88 19.91%
客户二 2.25 15.53%
客户三 2.01 13.87%
客户四 1.72 11.89%
客户五 0.69 4.78%
忖度 9.55 65.97%
客户一 3.12 22.22%
客户二 2.67 19.04%
客户三 1.26 8.96%
客户四 1.16 8.29%
客户五 0.79 5.62%
忖度 9.00 64.12%
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公司与上游供应商关系安定，采购汇集度较高，主要原材料NMP占公司主贸易务成本比重仍较高
采购方面，公司树立了明确的供应商处分轨制，通过对供应商的筹备才智、资金才智、分娩天禀、
家具质地等身分进行概述计划，经过小批量试用采购且及格后，将其列入公司及格供应商体系中，并定
期抽检确保原材料质地。结算方面，公司一般聘请票到月结方式结算，账期在30/60/90/120天，在原材
料供应病笃时公司可能会向供应商支付预支款，对于大额订单公司一般开具6个月银行承兑汇票，小额
订单则聘请电汇结算，同期公司正推动与供应商聘请融单方式结算。
连年公司采购的顺利材料包括NMP、丙烯、液氮、散播剂等，其中NMP为公司主要原材料，跟着
NMP价钱下降，2024年公司NMP采购金额占主贸易务成本比重下降至41.40%，其余原材料采购金额占
相比低。价钱方面，公司NMP采购价钱与商场行情基本相符，受供需错配及主要原材料BDO价钱波动
影响，2024年及2025年1-3月NMP采购价钱不时下行；丙烯价钱亦有所下降，液氮价钱相对安定，散播
剂价钱下降显着，但其采购量较小对成本影响不大。总体来看，原材料NMP采购金额在公司主贸易务
成本中占相比高。公司倾向于与趋承精深的供应商保持长久趋承关系，连年公司前五大供应商较为安定，
采购汇集度仍较高。
表8 公司主要原材料采购情况
主要原料 相貌 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
采购量（吨） 12,064.25 42,201.68 32,280.99
单价（万元/吨） 0.85 0.92 1.30
NMP
采购金额（万元） 10,244.10 38,854.17 41,925.69
主贸易务成本占比 45.81% 41.40% 44.97%
采购量（吨） 1,473.84 4,906.08 3,740.92
单价（万元/吨） 0.68 0.69 0.78
丙烯
采购金额（万元） 1,004.87 3,366.50 2,930.79
主贸易务成本占比 4.49% 3.59% 3.14%
采购量（吨） 9,197.72 32,936.09 25,446.95
单价（万元/吨） 0.06 0.06 0.07
液氮
采购金额（万元） 557.37 2,036.50 1,660.38
主贸易务成本占比 2.49% 2.17% 1.78%
采购量（吨） 259.96 1,082.59 696.34
单价（万元/吨） 3.38 3.75 4.95
散播剂
采购金额（万元） 879.65 4,055.22 3,450.23
主贸易务成本占比 3.93% 4.32% 3.70%
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五、 财务分析
财务分析基础阐发
以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（异常广泛结伙）审计并出具法式无保钟情见的2023-
范围内减少1家子公司，2025年一季度公司销亡报表范围内子公司未发生变化。
成本实力与金钱质地
追踪期内，公司金钱结构未发生要紧变化，成本实力及金钱范畴不时进步，相貌成立稳步鼓动，
现金类金钱占比仍较高，金钱流动性较好； 2024年单吨家具盈利才智下降，但受益于当期家具销量增
加，包摄于上市公司股东的中枢利润有所增长；公司财务杠杆水平不高，举座偿债压力较小
受益于筹备利润的辘集、礼貌性股票行权认购以及部分可转债转股等身分，追踪期内公司通盘者权
益不时增多；同期，2024年公司外部融资力度加大，同期末总欠债范畴有所高涨，但2025年3月末范畴
有所回落。概述影响下，追踪期内公司产权比率不时下降，通盘者权利对总欠债的保险进程尚可。
用于锂电板用高效单壁纳米导电材料分娩相貌（一期）和补充流动资金，定向增发后公司成本实力进一
步增强。
图7 公司成本结构 图 8 2025 年 3 月末公司通盘者权利组成
总欠债 通盘者权利 产权比率（右）
亿元 其他 实获利本
成本公积
贵府泉源：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 贵府泉源：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
产组成与公司筹备特征相符。
系国内信用证，开具方天禀较优，款项回收风险相对可控；公司应收款项融资一都为银行承兑汇票。
致。在建工程主要系公司为现实产能而新建的分娩相貌，连年公司在建相貌参加力度较大，相貌成立稳
步鼓动中。
其他金钱方面，由于公司实行以销定产的分娩模式，且产销率保管高位，公司产制品库存未形成明
显积压，存货范畴不大。公司无形金钱主要系为搭配新分娩基地的成立而获取的地皮使用权、私偶然期
及专利使用权。扫尾2024年末，公司受限金钱范畴忖度2.39亿元，忖度占总金钱的比重为4.65%。
表9 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 5.37 10.84% 6.15 11.97% 13.00 26.34%
走动性金融金钱 4.77 9.62% 6.57 12.78% 0.71 1.43%
应收单子 2.24 4.51% 2.22 4.33% 2.28 4.62%
应收账款 5.26 10.60% 5.67 11.04% 4.28 8.66%
应收款项融资 2.10 4.24% 1.36 2.65% 2.89 5.86%
存货 2.28 4.60% 2.07 4.03% 1.95 3.95%
流动金钱忖度 22.70 45.76% 24.72 48.11% 25.61 51.89%
固定金钱 13.67 27.56% 13.94 27.12% 10.88 22.04%
在建工程 9.06 18.27% 8.37 16.28% 9.01 18.26%
无形金钱 2.76 5.57% 2.78 5.40% 2.77 5.62%
非流动金钱忖度 26.90 54.24% 26.67 51.89% 23.75 48.11%
金钱系数 49.60 100.00% 51.39 100.00% 49.35 100.00%
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盈利才智
股份有限公司，转让对价为1.03亿元，当期产生投资收益0.80亿元4，但该部分投资收益不具备可不时性，
范畴有所增长，举座使妥当期总金钱文书率有所下降。
公司是碳纳米管行业的龙头企业，市占率较高，家具仍具有较强竞争力且有望在短期内保管竞争优
势，此外，与下旅客户树立了长久精深趋承关系，以上有益身分可对公司营收范畴形成一定提拔，但近
年行业竞争加重，重复卑劣降价压力传导，连年公司主力家具碳纳米管导电浆料价钱不时走低，追踪期
内公司单吨家具盈利才智有所下降。受益于当期家具销量增多，2024年公司包摄于上市公司股东的扣除
至极常性损益的净利润同比增长13.60%，但计划到现时的行业环境，公司将来仍需死力进步家具销量以
提拔利润。
图 9 公司盈利才智方案情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱文书率
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现金流与偿债才智
追踪期内公司债务范畴波动较小，与公司业务发展和相貌成立节律较为匹配，举座偿债压力较小。
从债务结构来看，仍主要包括银行借款、应付银行承兑汇票及可转债，其中银行借款主要系相貌成立融
资以及补充流动资金，借款类型包括信用借款、保证借款等；同期，为提高资金运营效率，公司部分采
购使用银行承兑汇票结算，应付单子范畴呈高涨趋势；2022年1月公司奏凯刊行可转债“天奈转债”，
元。
刊行范畴为8.30亿元，正股价钱仍显着低于转股价，若后续转股不足预期，或将对公司形成一定的债务
压力。
其他欠债方面，公司应付账款主要为应付原材料采购款和应付工程拓荒款，公司对上游供应商具备
一定占款才智。递延收益为与金钱联系的政府补助。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 0.22 1.14% 1.70 7.82% 1.30 6.02%
应付单子 0.92 4.74% 0.56 2.57% 0.56 2.58%
应付账款 4.54 23.47% 5.97 27.46% 7.15 33.09%
一年内到期的非流动欠债 0.71 3.68% 0.67 3.09% 0.77 3.55%
流动欠债忖度 6.85 35.43% 9.49 43.60% 10.53 48.74%
长久借款 3.15 16.28% 2.94 13.52% 2.10 9.73%
应付债券 8.22 42.52% 8.21 37.73% 7.86 36.41%
递延收益-非流动欠债 0.81 4.21% 0.81 3.72% 0.72 3.32%
非流动欠债忖度 12.49 64.57% 12.27 56.40% 11.07 51.26%
欠债忖度 19.34 100.00% 21.75 100.00% 21.60 100.00%
总债务 13.51 69.85% 14.37 66.06% 12.89 59.69%
其中：短期债务 1.85 13.69% 2.93 20.39% 2.63 20.37%
长久债务 11.66 86.31% 11.44 79.61% 10.27 79.63%
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现金流方面，公司给以客户一定账期且部分客户聘请单子方式结算货款，2024年公司筹备收现比为
当期收回投资收到的现金减少所致。筹资行动方面，2024年公司筹资行动现金流净额仍呈净流入态势，
但净流入范畴较上年有所下降。
财务杠杆方面，公司金钱欠债率、总债务/总成本均处于相对较低水平。公司EBITDA对利息的保险
进程较高，得益于较为充裕的现金类金钱，公司净债务为负，EBITDA、FFO及筹备行动现金流对净债
务保险进程较高。举座来看，公司杠杆水平不高，财务风险小。
表11 公司偿债才智方案
方案称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹备行动现金流净额（亿元） -0.48 2.76 2.99
FFO（亿元） -- 2.65 2.97
金钱欠债率 39.00% 42.33% 43.77%
净债务/EBITDA -- -0.35 -1.34
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.66 9.13
总债务/总成本 30.87% 32.66% 31.72%
FFO/净债务 -- -177.35% -54.22%
筹备行动现金流净额/净债务 60.05% -184.62% -54.65%
目田现金流/净债务 134.61% 84.25% 53.10%
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偿债方案方面，公司短期债务体量小，而现金类资金较充裕，2024年末公司现金短期债务比虽有下
降但仍推崇较佳，公司盈利亦能对利息支拨形成灵验遮蔽。此外，动作上市公司，公司融资渠说念较多，
扫尾2025年3月末，公司银行授信中尚可使用的额度达33.82亿元，融资弹性尚可；且2025年5月，公司
又奏凯通过定向增发股票募得资金7.87亿元，举座来看公司融资渠说念较运动。
图 10 公司流动性比率情况
速动比率 现金短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用论述，从2022年1月1日至论述查询日（2025年5月13日），公司本部不存
在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均按时偿付利息，
无到期未偿付或过时偿付情况。
字据中国推广信息公开网，扫尾论述查询日（2025年6月23日），中证鹏元未发现公司曾被列入全
国失信被推广东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务方案（销亡口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 5.37 6.15 13.00 6.90
应收账款 5.26 5.67 4.28 3.85
流动金钱忖度 22.70 24.72 25.61 24.42
固定金钱 13.67 13.94 10.88 9.21
在建工程 9.06 8.37 9.01 3.95
非流动金钱忖度 26.90 26.67 23.75 16.21
金钱系数 49.60 51.39 49.35 40.63
短期借款 0.22 1.70 1.30 0.90
应付账款 4.54 5.97 7.15 2.97
一年内到期的非流动欠债 0.71 0.67 0.77 0.01
流动欠债忖度 6.85 9.49 10.53 5.84
长久借款 3.15 2.94 2.10 1.00
应付债券 8.22 8.21 7.86 7.52
长久应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债忖度 12.49 12.27 11.07 9.50
欠债忖度 19.34 21.75 21.60 15.34
总债务 13.51 14.37 12.89 11.02
其中：短期债务 1.85 2.93 2.63 2.49
长久债务 11.66 11.44 10.27 8.53
通盘者权利 30.26 29.63 27.75 25.29
贸易收入 3.35 14.48 14.04 18.42
贸易利润 0.67 2.86 3.56 4.76
净利润 0.58 2.49 3.00 4.27
筹备行动产生的现金流量净额 -0.48 2.76 2.99 1.08
投资行动产生的现金流量净额 1.04 -11.81 1.10 -5.44
筹资行动产生的现金流量净额 -1.35 0.37 1.60 9.31
财务方案 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 4.33 4.10 5.64
FFO（亿元） -- 2.65 2.97 4.04
净债务（亿元） -0.81 -1.50 -5.48 -6.71
销售毛利率 33.19% 35.18% 33.60% 34.97%
EBITDA 利润率 -- 29.91% 29.20% 30.61%
总金钱文书率 -- 6.45% 8.76% 15.37%
金钱欠债率 39.00% 42.33% 43.77% 37.76%
净债务/EBITDA -- -0.35 -1.34 -1.19
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.66 9.13 15.50
总债务/总成本 30.87% 32.66% 31.72% 30.35%
FFO/净债务 -- -177.35% -54.22% -60.12%
筹备行动现金流净额/净债务 60.05% -184.62% -54.65% -16.02%
速动比率 2.98 2.39 2.25 3.81
现金短期债务比 7.78 5.52 7.11 7.27
贵府泉源：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（扫尾 2025 年 5 月末）
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附录三 2025 年 5 月末纳入公司销亡报表范围的子公司情况（单元：万元）
公司称号 注册成本 持股比例 主要筹备地 主贸易务
C-Nano Technology Limited - 100.00% 英属维尔京群岛 征询开发
常州天奈材料科技有限公司 20,000.00 100.00% 江苏常州 分娩制造
镇江新纳材料科技有限公司 15,000.00 100.00% 江苏镇江 分娩制造
天奈（眉山）材料科技有限公司 10,000.00 100.00% 四川眉山 分娩制造
Cnano Technology Europe GmbH 2.50 万欧元 100.00% 德国 分娩制造
CNANO TECHNOLOGY USA INC. 1 好意思元 100.00% 好意思国 分娩制造
四川天奈锦城材料科技有限公司 22,607.00 70.00% 四川眉山 分娩制造
注：公司通过子公司 C-Nano Technology Limited 在好意思国竖立孙公司 Cnano Technology USA Inc。
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附录四 主要财务方案蓄意公式
方案称号 蓄意公式
短期债务 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务融合项
长久债务 长久借款+应付债券+其他长久债务融合项
总债务 短期债务+长久债务
未受限货币资金+走动性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其
现金类金钱
他现金类金钱融合项
净债务 总债务-盈余现金
总成本 总债务+通盘者权利
贸易总收入-贸易成本-税金及附加-销售用度-处分用度-研发用度+固定金钱折
EBITDA 旧、油气金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+长
期待摊用度摊销+其他时常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
目田现金流（FCF） 筹备行动产生的现金流（OCF）-成本支拨
毛利率 （贸易收入-贸易成本） /贸易收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /贸易收入×100%
（利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）
总金钱文书率
/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者权利忖度*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现金短期债务比 现金类金钱/短期债务
附录五 信用等第象征及界说
中长久债务信用等第象征及界说
象征 界说
AAA 债务安全性极高，背信风险极低。
AA 债务安全性很高，背信风险很低。
A 债务安全性较高，背信风险较低。
BBB 债务安全性一般，背信风险一般。
BB 债务安全性较低，背信风险较高。
B 债务安全性低，背信风险高。
CCC 债务安全性很低，背信风险很高。
CC 债务安全性极低，背信风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第象征及界说
象征 界说
AAA 偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
AA 偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。
A 偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
BBB 偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
BB 偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。
B 偿还债务的才智较地面依赖于精深的经济环境，背信风险很高。
CCC 偿还债务的才智相配依赖于精深的经济环境，背信风险极高。
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用现象象征及界说
象征 界说
aaa 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
aa 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。
a 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
bbb 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
bb 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。
b 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务的才智较地面依赖于精深的经济环境，背信风险很高。
ccc 在不计划外部异常提拔的情况下，偿还债务的才智相配依赖于精深的经济环境，背信风险极高。
cc 在不计划外部异常提拔的情况下，在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不计划外部异常提拔的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
预测象征及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，将来信用等第可能进步。
安定 情况安定，将来信用等第大约不变。
负面 存在不利身分，将来信用等第可能缩短。
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